水泥板塊“金十”眾“旺”所歸 推薦4只潛力股

　　事件：近日各省10月水泥、熟料單月及累計產量數據公布，單月產量增速表現靚麗超市場預期，我們梳理要點如下：

　　(1)華北單月同比增速35.75%，在所有區域中增速第一，而9月單月增速為負，大幅反轉主要原因是基建趕工需求旺盛，嚴禁環保“一刀切”后秋季供給具備彈性，以及去年同期基數較低。河北單月增速43.67%，究其原因，一方面，2017年10月召開黨的十九大會議，北京、天津、廊坊等地項目停工抑制水泥需求，另一方面，環保治理力度較大，下游工地與熟料生產雙受限，例如河北邯鄲、邢臺去年10月環保限制施工導致水泥需求下滑20%，同時水泥熟料生產線限產50%。而今年在沒有重大活動、差異錯峰權歸地方背景下，產量大幅增長不難理解，例如邯鄲市發布《2018-2019年重點行業采暖季差異化錯峰生產方案(意見稿)》中明確實施時間為2018年11月1日至2019年3月31日，并且根據空氣質量預警警報結果決定是否啟動采暖季差別化管控，水泥行業限產比例僅為4.08%。我們更關注供給放松背后的本地消化能力，在缺乏工程數據參考時，價格、庫存可以反映地銷空間。根據中國水泥網統計，當前華北地區庫存僅為50%，10月河北水泥均價411元/噸，同比提高53元/噸，10月基本穩定在較高價位，11月開始限產收縮供給，而下游仍有趕工需求，導致價格在11月以來已經上漲7.7元/噸。11月15日，河北唐山低標號價格上調20元/噸。因此，價格小幅推漲，限產逐步開展，本地需求與供給處于緊平衡，部分消除北泥南下的擔心，后期水泥量價同比有望繼續走高。

　　(2)我們一直看好的華東地區本次實現高基數高增長，同樣超市場預期。長三角地區10月近4000萬噸產量，同比大幅增長18.6%，其中上海產量下降8.03%，江蘇、浙江、安徽產量平均增幅19%，其中浙江已經連續7個月單月同比增速兩位數。長三角需求邏輯可類比廣東，人口集聚經濟發達，需求與資金條件共同具備。后期長三角價格仍有上漲空間，部分地區庫存低至極限，供不應求情況下限產力度不是南方漲價關鍵，執行限產就有推漲可能。

　　(3)西南、華南地區繼續維持較快增長，涉及的8個省市區累計同比增速均超5%。我們繼續看好華南地區，尤其是廣東市場，基建發力背景下，區域內財政實力強解決資金擔憂，人口絕對數領先全國、出生率較高、結構年輕化，決定水泥需求長期穩健支撐，并且具備粵港澳大灣區等政策利好。華新水泥繼收購拉法基中國在云南、貴州、重慶工廠后，公司西南地區競爭力顯著增強。公司已經布局西藏，10月單月西藏同比增幅高達50.54%，主要受益青藏鐵路刺激拉動。

　　維持高盈利的幾點設想。行業利潤大部分由價格彈性貢獻，區域間價差是水泥跨地銷售的觸發因子，供大于求拉低價格。如果我們從結果出發——維持高盈利等同于維持高價，則需要解決：區域價差小且穩定，供給能根據需求動態控制，需求變化時供給端有足夠反應時間。水泥行業當前已經出現盈利高點，市場認知難免有分歧，我們認為依然可以關注以下超預期點：行業格局變化超預期，如收購、并購，落后產能加速淘汰，基建“補短板”加速，需求超預期，環保韌性，大企業主導權增強。我們建議繼續關注龍頭海螺，彈性品種華新水泥，南、北區域龍頭華潤水泥及冀東水泥等。

　　風險提示：基建增速大幅下挫，北方環保限產力度不足，雨水天氣不及預期。

（文章來源：天風證券）

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