建筑行業：集中度提升助推行業逆勢成長 融資收緊下各公司后續或現分化

　　行業業績增速仍處上行通道，多數公司訂單增速維持高位

　　2018年前三季度裝飾行業營收增速為15.5%，較2017年全年提升約5個百分點，行業整體增速持續回暖，其中金螳螂、奇信股份、全筑股份以及中裝建設同增10個百分點以上。14家公司中僅3家公司增速有所下降。從2018年前三季度各公司累計新簽訂單值來看，有9家公司的訂單增速仍在10%以上，其中廣田集團、金螳螂、全筑股份以及亞廈集團等公司均取得了超過20%的累計新簽訂單額增速。行業層面上，在下游房地產和基建集中度逐步提升下，相關上市裝飾公司承接訂單優勢愈發明顯，從競爭格局變化上來看，訂單向上市裝飾公司集中的趨勢有望持續。此外“營改增”以及“社保入稅”等因素或將對上述趨勢形成助推。

　　融資環境收緊對行業影響并不顯著，部分資產負債率較低、營收增速較高的龍頭裝修公司則有望保持更強的業績增長韌性

　　近年來行業整體期間費用率較為穩定，2018年前三季度為7.4%，同比下降0.4個百分點，財務費用率和管理費用率分別下降0.1與0.5個百分點，僅銷售費用率有所上升。從各分項來看，行業期間費用率主要受到管理費用率的變化趨勢所主導(同期為3.7%)，而在目前行業融資環境普遍收緊下，行業的財務費用率并未出現提升。行業歸母凈利潤增速為16.2%，較去年同期顯著增長，但較上半年有所放緩。行業整體資產負債率61.0%，與去年同期相比較為穩定，但各公司間有所分化。

　　行業整體經營活動現金凈流出額有所增加

　　行業整體期間行業整體收現比為0.922，付現比為0.964，均較去年同期有所下降，與行業融資環境收緊有所關聯，其中收現比下降幅度略高于付現比，故行業整體經營活動現金流凈流出額較去年同期有所提升，與行業營收增速逐步增長相匹配。目前融資環境收緊的背景下，行業整體營收增速難以出現快速上行。

　　投資建議

　　行業整體業績增速逐步抬升，凈利率較為穩定，但多數公司新簽訂單增速處于高位的情況，行業業績中期仍有望維持穩健增長態勢。我們認為隨著整頓PPP、規范地方政府債務和投資沖動，預計投資增速沿著之前軌跡緩慢下滑，公裝趨勢性復蘇或難以實現；但這并非裝飾公司主要投資邏輯，建議更加關注其管理水平的提高以及隨之帶來的市場集中度提升。在下游房地產和基建集中度逐步提升下，相關上市裝飾公司承接訂單優勢愈發明顯。但在目前宏觀環境下，部分資產負債率提升較快的裝修企業的營收增速有望迎來主動調整時期。而部分資產負債率較低、營收增速較高的龍頭裝修公司則有望保持更強的業績增長韌性。綜上，我們維持對裝飾子行業的“強于大市”評級，并維持對于東易日盛、廣田集團、金螳螂等標的“買入”評級。

　　風險提示：我國固定資產投資增速加速下行，行業融資環境持續收緊，項目回款不達預期。

（文章來源：天風證券）

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