國金策略李立峰解讀三季報：傳統周期行業獨挑大梁

　　一、三季報A股業績增速降至10.44%，單季度業績增速降至3.49%。全部A股、全部A股(剔除金融)、全部A股(剔除金融兩油)三季報業績增速由中報的14.09%、22.23%、19.57%降至10.44%、16.65%、13.19%，三季度單季度業績增速由二季度的14.71%、22.93%、18.50%降至3.49%、6.95%、2.07%。預計全部A股、全部A股(剔除金融)2018年全年業績增速由三季報的10.44%、16.65%回落到7%、11%。

　　二、非金融A股ROE連續改善8個季度后首次回落，凈利率下行是主因。非金融A股整體的ROE(TTM)自16Q2開始回升，截至18Q2已經連續回升8個季度，但18Q3首次出現回落。全部A股(剔除金融)ROE(TTM)由Q2的9.40%回落到9.37%；剔除金融和兩油后，全部A股ROE(TTM)由Q2的10.03%回落到9.80%。從杜邦分解來看，凈利率的見頂回落是導致ROE回落的主要原因。

　　三、非金融A股總體現金流環比18Q2再度惡化，主要由籌資性現金流持續大幅惡化導致。總體凈現金流占收入比(TTM)由18Q2的1.37%下滑到18Q3的0.85%，其中經營性現金流環比改善，占收入比(TTM)由18Q2的7.48%上升到18Q3的8.08%；投資性現金流與Q2基本持平，占收入比(TTM)由18Q2的8.69%小幅下滑到8.80%；而籌資性凈現金流占收入比(TTM)連續6個季度惡化，由17Q1的4.72%下降到18Q3的1.57%。

　　四、非金融A股資本開支高位繼續擴張，反映企業投資擴張意愿仍然較強。非金融A股資本開支增速自16Q3開始從底部快速回升，18Q3回升至接近2011年以來的最高水平，18Q2小幅回落后Q3再度上行至21.53%，雖然企業盈利增速已經步入下行區間，但非金融企業資本開支意愿仍然較強。家用電器、化工、計算機、輕工制造、有色金屬等行業資本開支增速較高。

　　五、主板、中小板、創業板三季報業績增速全面下行。主板、主板(剔除金融)三季報業績增速由中報的14.32%、24.72%降至11.04%、14.32%；中小板、中小板(剔除金融、蘇寧)三季報業績增速由中報的13.52%、10.44%降至7.14%、5.57%；創業板、創業板(剔除擾動)三季報業績增速由中報的8.08%、18.59%降至1.48%、12.78%。

　　六、主板ROE高位持平，中小創ROE繼續下行。主板(剔除金融)Q3的ROE(TTM)為9.72%，與Q2的9.70%基本持平；中小板(剔除金融、蘇寧)ROE(TTM)由Q2的9.20%降至8.93%，凈利率和資產周轉率下行是中小板ROE下降的主要原因；創業板(剔除擾動)ROE(TTM)由Q2的7.89%小幅降至Q3的7.81%，凈利率的下降是主要原因。

　　七、資源品行業業績持續高增長，“消費、TMT”承壓。業績增速靠前的行業仍然集中在傳統周期行業中，其中“建筑材料、鋼鐵、采掘、化工、國防軍工”等三季報業績保持高增長；而消費行業三季報業績大都有所回落，如“食品飲料、汽車、醫藥生物、家電”等；TMT中除“通信”行業業績持續回暖以外，“計算機、電子、傳媒”繼續承壓；大金融行業中僅“銀行”業績增速連續小幅改善，“保險”業績增速回落，“券商”持續低迷。

　　風險提示：實際業績與預期不符、宏觀經濟下行風險、監管政策收緊等

（文章來源：國金證券）

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