廣發策略戴康：預計創業板年報業績增速還將進一步回落

　　報告摘要

　　統計數據，截止10月15日，創業板三季報業績預告披露率100%，具有很高的代表性，主要變化如下：

　　● 創業板三季報預告業績增速繼續回落

　　創業板三季報預告業績增速2.7%，相對于中報的10.1%明顯回落。剔除溫氏、樂視后，創業板三季報預告業績增速4.1%，相對于中報的13.3%也大幅下行。創業板(剔除溫氏、樂視)三季報單季環比增速僅為-17.4%，顯著低于季節性，為2010年以來的最低水平。

　　● 內生增速小幅下行，外延并購持續回落

　　剔除溫氏、樂視后，創業板三季報內生增速(從未發生過外延式并購的創業板公司為樣本，262家)30.5%，相對中報的32.2%小幅下滑；創業板三季報外延增速(發生過外延式并購的創業板公司為樣本，447家)-3.4%，相對中報的8.3%明顯回落。

　　● 預計創業板年報業績增速還將進一步回落

　　18年創業板的業績承諾大多處于尾期，商譽減值壓力明顯提升。經驗數據顯示，外延式并購的業績承諾越接近中后期，未完成業績承諾的概率越高，對應的商譽減值壓力也就越大。

　　● 三季報(預告)業績加速行業：TMT和中游制造細分行業

　　我們篩選三季報(預告)業績增速相對于中報和一季報均加速，且三季報業績(預告)發布率在50%以上的二級行業，主要分布在：TMT(電子制造、元件、計算機應用、互聯網傳媒)和中游制造(塑料、化學纖維、包裝印刷、裝修裝飾)等領域。

　　● 三季報(預告)業績減速行業：中游制造細分行業

　　我們篩選三季報(預告)業績增速相對于中報和一季報均減速，且三季報業績(預告)發布率在50%以上的二級行業，主要分布在：中游制造(化學制品、化學原料、玻璃制造、電機、儀表儀器)等領域。

　　● 核心假設風險：

　　外延式并購規模超預期，創業板業績超預期增長，年報商譽減值規模低于預期。

　　報告正文

　　統計數據，截止10月15日，創業板三季報業績預告披露率100%，具有很高的代表性，主要變化如下：

　　1、創業板三季報預告業績增速繼續回落。創業板三季報預告業績增速2.7%，相對于中報的10.1%明顯回落。剔除溫氏、樂視后，創業板三季報預告業績增速4.1%，相對于中報的13.3%也大幅下行。創業板(剔除溫氏、樂視)三季報單季環比增速僅為-17.4%，顯著低于季節性，為2010年以來的最低水平。

　　2、內生增速小幅下行，外延并購持續回落。創業板三季報業績增速遭遇內生增長和外延增長的雙重壓力——(1)剔除溫氏、樂視后，創業板三季報內生增速(從未發生過外延式并購的創業板公司為樣本，262家)30.5%，相對中報的32.2%小幅下滑；(2)創業板18年前三季度外延式并購規模僅為156億元，相對去年同時繼續大幅回落49%，剔除溫氏、樂視后，創業板三季報外延增速(發生過外延式并購的創業板公司為樣本，447家)-3.4%，相對中報的8.3%明顯回落。

　　3、預計創業板年報業績增速還將進一步回落：18年創業板的業績承諾大多處于尾期，商譽減值壓力明顯提升。經驗數據顯示，外延式并購的業績承諾越接近中后期，未完成業績承諾的概率越高，對應的商譽減值壓力也就越大。18年創業板的業績承諾規模和數量比17年略有下降，但更高占比的公司處于業績承諾尾聲，業績承諾無法完成的概率將明顯高于17年報，18年報商譽減值的壓力不容小覷。

　　4、三季報(預告)業績加速行業：我們篩選三季報(預告)業績增速相對于中報和一季報均加速，且三季報業績(預告)發布率在50%以上的二級行業，主要分布在：TMT(電子制造、元件、計算機應用、互聯網傳媒)和中游制造(塑料、化學纖維、包裝印刷、裝修裝飾)等領域。

　　5、三季報(預告)業績減速行業：我們篩選三季報(預告)業績增速相對于中報和一季報均減速，且三季報業績(預告)發布率在50%以上的二級行業，主要分布在：中游制造(化學制品、化學原料、玻璃制造、電機、儀表儀器)等領域。

　　風險提示

　　外延式并購規模超預期；

　　創業板業績超預期增長；

　　年報商譽減值規模低于預期。

（文章來源：廣發策略）

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