私募應警惕“網紅”策略

　　A股曾出現眾多紅極一時的“網紅策略”，筆者盤點這些策略發現，網紅策略往往假定較為苛刻的前提條件，不具備廣泛的適用性。

　　ST股投資

　　過去許多年，部分私募靠ST股獲取了不錯的收益。這種方法主要是尋找資產負債率不是特別高，訴訟可能性比較低的退市股，在退市前大筆買入。如果不退市，重組成功，就是烏鴉變鳳凰，有殼價值；如果退市，在完成摘牌交易之后，該股票仍可以到三板市場掛牌交易。

　　ST股投資依靠苛刻的前提條件。首先，殼資源價值本身就是波動的。若將來注冊制設立，基于退市公司的“殼”資源價值將會大大減少。香港創業板存在大量1元以下的仙股，鮮有人問津。目前新三板流動性不足，退市之后如果轉到新三板，這種策略的成功概率面臨較大的不確定性。

　　一、二級聯動

　　通常，一級、一級半、二級等不同市場之間有不同的估值。運作此策略的機構，它們通常會先選擇一些市值相對較小、股權較為分散、大股東持股比例不高的公司，通過舉牌在二級市場獲得上市公司股權，拿到足夠的籌碼，甚至是大股東、二股東的位子�；蛘咄ㄟ^協議受讓上市公司股份，然后再聯手上市公司策劃并購重組，為上市公司在上下游產業鏈上尋找并購標的，一旦上市公司完成并購，利好刺激股價，則可實現持有股票市值的上漲，并套現退出。

　　最理想的模式是，通過一級市場的PE投資，尋找到業務和成長能力優異的公司，再通過注入上市公司，實現融資，促進公司成長。但是，并購重組的失敗率很高，實際有一半的失敗是在并購之后，也就是花了錢沒有達到并購的效果。這樣，渾水摸魚者就進入了，純粹借重組預期推高股價，從而實現套利退出。

　　2017年3月31日，中國證券投資基金業協會發布了《私募基金登記備案相關問題解答(十三)》，明確要求“同一私募基金管理人不可兼營多種類型的私募基金管理業務”。由此，私募基金一、二級市場聯動投資行為得以規范限制，從而更好的保護廣大中小投資者的利益。一、二級聯動策略的操作不確定性也大幅度上升。

　　打新基金

　　打新基金最輝煌的年份為2015年，其收益中樞為13.95%，主要是因為在2015年年底之前，打新需要提前凍結資金，而到了2016年，打新取消了預繳款制度，并且根據滬、深兩市交易所規定，當配售對象初步詢價中有效報價所對應的“擬申購數量”不超過網下發行股票總量時，打新基金的參與度大幅增加，整體收益就有所下滑。

　　打新雖有增強收益，但長期來看，隨著資金量的越來越多，超額收益減少是比較明顯的。另外隨著新股發行降速及打新申購收益降低，相關基金吸引力也逐漸下降。

　　除此之外A股的網紅策略還包括漲停板策略、定增策略等等。當一個策略變得異常吸引人時，通常是看起來收益更高，風險更小時，就需要仔細審視投資策略的假設條件。有時候，策略表現亮眼，只是恰好把握了市場的縫隙——一個風險和收益不對稱的機會。問題在于，這種機會的假設前提會比較多，往往不具備廣泛的適用性。

（文章來源：中國證券報）

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