基金業迎來轉型期 養老金第三支柱建設成重要方向

　　中歐基金董事長竇玉明是中國基金行業20年發展的親歷者和見證者。自2014年公司治理結構改革和股權改革以來，中歐基金在短短幾年間從一家不起眼的小公司，逐步成長為在業內具有鮮明特色的品牌基金公司。

　　“作為參與成本較低、操作透明規范、投資回報又較為可觀的投資品種，公募基金已經成為普通投資者重要的資產管理工具。”竇玉明向記者表示，未來基金管理人應該承擔起更多的社會責任，幫助投資者養成長期投資、理性投資、投資養老的習慣。

　　基金行業迎來關鍵轉型期

　　中國的公募基金從無到有，從小變大，在過去20年間，經歷了高速發展。在竇玉明看來，20年的發展歷程，是一個從短缺時代走向渠道時代，再邁向專業時代的過程。

　　他說，在行業發展的第一階段，產品供不應求。當時基金超額認購甚至超百倍，投資者把基金當股票炒，有的基金一上市就能漲50%。在這個階段，最早成立的一批公司增速很快。短缺時代并不長，在2005年左右結束。此后，行業步入渠道時代，其特征在于，多數投資者并不具備分辨基金好壞的能力，喜歡追逐風口和明星基金經理。基金公司也順應投資者進行了大規模市場推廣，發展最好的往往是具有渠道背景的公司。最近一兩年，基金行業步入第三階段，一批公司靠著長期穩健的投資業績脫穎而出。在這個階段，行業回歸本源，基金品質變得更為重要。也正是在這個階段，A股生態環境發生了變化，基金行業迎來了關鍵的轉型期。

　　“過去基本面投資沒能成為中國公募基金的主流投資方式，這與上市公司質量、法律監管環境、投資者成熟度等因素都有關系。”竇玉明說，例如在過去的A股市場里，上市公司的平均盈利能力比較低，加之信息披露不夠真實、完整和及時，使得股指長期表現不佳。同時，長期以來A股市場供給嚴重受限，上市公司股價長期偏高。對投資者而言，在“比較貴的市場”中很難做好基本面投資。此外，過去股票市場的投資者結構以散戶為主，機構投資者可以憑借信息優勢和專業分析能力，通過短線博弈策略快速獲得收益，自然就不再考慮基本面投資。

　　竇玉明將過去20年稱為“中國基金業的上半場”，如今，國內的資產管理公司將迎來轉型契機，亦如美國的資管公司在1990年代經歷轉型。“未來我們會走上全球一流資產管理公司的發展之路，客戶結構會變化，資管規模也會更大，因此，投資方式和投資周期都應隨之轉變。”他認為，以短線博弈策略為主的時代即將過去，基本面投資將成為主流。

　　他說，轉變主要源于三方面因素，首先，隨著個人養老金賬戶的入市，客戶資產規模不斷增加，公募基金需要管理規模更大、更長期的資金。其次，實體經濟整合使行業集中度提升，A股市場上的好公司增多，公司市值變大，股價也更趨合理，國內股市估值開始與海外市場接軌，基金公司因此更敢于長期持有股票。第三，股票市場的投資者結構發生著巨大變化，專業機構投資者越來越多，而個人投資者占比下降。

　　打造研究驅動、紀律型、

　　團隊合作的資管機構

　　面對市場變化，包括公募基金、私募基金等在內的資管機構，要想在中長期競爭中獲得一席之地，都必須做出戰略選擇，從短期博弈策略轉而走向基本面投資之路。對標國際一流機構，竇玉明認為，選擇走基本面投資之路，就必須建立一個研究驅動、紀律型、團隊合作的資產管理團隊。

　　在竇玉明看來，權益投資正從比“速度”向比“深度”轉變。他將過去短線博弈策略盛行的時代比作“打獵時代”，是由明星基金經理驅動的小團隊模式，決定投資勝率的關鍵在于“快”。憑借信息優勢，經驗豐富的投資決策者在模糊信息下快速做出投資判斷，根本的投資策略在于：找“好股票”，低買高賣。而基本面投資更類似于“現代農業”，強大的中央研究團隊由研究驅動，投資勝率取決于研究“深度”。借助高度分工的團隊合作，經驗豐富的行業專家和投資決策者對上市公司進行深度分析和長期業績預測，其投資策略在于：找“好公司”，長期持有，通過分享公司價值創造收益，由此實現基本面投資。

　　竇玉明指出，要從“打獵時代”進化到“現代農業”，投資體系的進階必不可少。借鑒國際標準的“1C+4P”基本面投資模式，即從最基礎的“C”(Culture-文化)，到中間層“3P”(People-人才，Philosophy-理念，Process-流程)，再到最終的“P”(Performance-結果)，資管機構必須層層轉型。

　　他認為，從人才的角度看，當下中國基金行業最大的痛點在于缺少優秀的資深分析師，能長期跟蹤公司發展，把研究做深做透做扎實。在理念層面，當下市場上充斥著偽“基本面”投資理念，投研團隊要從認知上進行統一，并最終落實到日常實踐操作上。在流程方面，當下基金業的投資流程是“基金經理一站式的決策投資流程”，模式低效也限制了基金經理的舒適管理規模。未來，公募基金投資要轉向生產線式、高度細分、高度專業化的投資流程，基金經理只是整個生產鏈中的“總裝工程師”，這樣才能提高總體生產效率和投資勝率。

　　除了中間層“3P”，公募基金公司最難的突破點是基礎層“C”(文化)。做好文化的打造和傳承，將是優秀資管機構在長期激烈競爭中最強有力的護城河。竇玉明解釋道，當人才、理念和流程到位后，對決策勝率起決定性作用的關鍵將是人與人之間的信息溝通效率，而決定溝通效率差異的根本因素，就是一個公司的文化。以全世界最大的對沖基金為例，該公司的兩大原則之一，就是“真相文化”。在中歐基金，公司的核心價值觀，就包括追求“正直、誠信”的企業文化。只有在“1C”和“3P”的共同支持下，整個投資體系才能最終產生出色的結果(Performance)，保證基金產品的質量，造福廣大投資者。

　　“我們下一步希望對標全球頂尖的資產管理公司，以歸零心態，不斷虛心學習。”他說，中歐基金雖然近年來整體發展符合預期，但無論是銷售還是投資規范性方面，都與國際領先的資產管理機構存在差距。因此，中歐基金需要規范基金生產的整體流程，有紀律性、團隊性，這樣才能使產品質量更穩定，才能在新時期為投資者創造長期價值。

　　公募基金服務養老金第三支柱建設

　　近日，中歐預見養老2035三年持有基金中基金(FOF)成立，該基金共募集資金3.22億元，4萬余名持有人參與認購，該基金是繼華夏基金之后第二只成立的養老FOF。

　　竇玉明認為，針對養老產品，公募基金可以從四個方面做出努力：

　　第一，從養老產品的創新設計入手，開發出適合各類人群差異化養老需求的專屬產品。養老產品需要面對不同年齡階段和不同層次的投資者，民眾對投資期限、收益回報、流動性、風險控制的要求各不相同。公募基金的優勢就在于可以結合不同投資者的不同需求，設計出費用合理、結構明晰、服務便捷的多樣化養老投資產品。

　　第二，提升投資能力，完善風險控制，為個人養老金的長期保值增值貢獻力量。養老資金的投資具有長期屬性，追求長期穩定的回報，對回撤控制和其他風控指標的要求比普通基金更高。因此，養老投資要能匹配客戶的投資需求和養老目標，提供長期、穩定的優秀業績，這樣的業績要能經得起數十年的時間考驗。

　　第三，充分利用大數據和互聯網技術優勢，針對不同投資者，提供千人千面的養老投資解決方案。依托過往服務用戶時積累起的數據優勢，可以構建覆蓋整個生命周期的養老金資產管理生態鏈，為投資者提供更具科學性的解決方案。

　　第四，借助多元化的傳播形式，向投資者傳播自主養老的意識，普及養老金融知識，幫助大家樹立長期投資、價值投資的觀念。在我國，老百姓的養老意識仍停留在初級階段，以“儲蓄養老”和“家庭養老”等傳統養老觀念為主，公募基金管理人需要喚醒大眾的養老投資意識，未雨綢繆，實現大眾養老觀念的升級，從而更好地滿足人民群眾日益增長的美好生活需要。同時，應當結合大眾對賬戶選擇、資產配置、復利收益等養老投資相關知識的需求，通過各種淺顯易懂的形式，幫助投資者理性認知，有效管理自己的養老賬戶。

　　除了發行養老產品，中歐基金還與銀行、互聯網的合作伙伴共同推進千人千面的智投服務，為個人提供定制的養老規劃服務。竇玉明認為，除了提供投資產品以外，高質量的投資者服務，尤其是智能投資顧問服務將是養老理財中的重要一環。通過智能投顧的方式，可以用老百姓能夠負擔的成本，幫助普通大眾建立正確的投資理念，形成良好的長期投資習慣，讓大眾投資者的投資收益更接近基金凈值的增長率，不再因為非理性的投資行為而損耗收益。

（文章來源：中國基金報）

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