中信證券：A股對美股“跟跌不跟漲”是錯覺

　　2018年以來，市場對于A股、美股聯動性有一個直觀印象，就是A股對美股“跟跌不跟漲”，美股暴跌的時候A股跟隨，但是美股2018年整體走勢向上，A股卻難以效仿。

　　對此，中信證券研報分析認為，2012年以來，在極端波動情形下A股才會與美股發生短期的聯動，“跟跌”時主要靠情緒。“跟漲”時主要靠業績，而今年6月份開始兩個市場的業績趨勢分化，導致A股和美股走勢出現背離，造成“跟跌不跟漲”的錯覺。

　　市場小幅波動的時候投資者整體是理性的，市場反映的主要是基本面趨勢，2016、2017年兩國盈利預期均向上，所以兩個市場“表觀上”走勢相同，但2018年兩個市場的業績趨勢趨于分化(2018年，美股全市場未來12個月EPS預期上調了6.1%，而7月以來上證未來12個月的EPS預期增速從15.8%下調至14.5%)，使得A股和美股趨勢走勢背離。

　　從歷史數據看，2012年以來，標普500日度收益率在-2%以下/2%以上的極端波動區間時，A股才對美股有明顯跟隨效應，二者日收益率相關系數分別達到+0.54/+0.45；而在-2%~-1%/-1%~1%/1%~2%的低波動區域時，相關系數分別只有-0.21/0.04/0.02。美股上漲超過1%/2%/3%分別有150/15/1次，A股跟隨上漲的概率分別為66%/60%/100%，下跌超過1%2%/3%的次數分別為121/26/8次，A股跟隨下跌的概率分別為68%/73%/88%。

　　美股若開啟下行周期，A股會不會繼續跟跌？

　　中信證券研究部宏觀組認為特朗普減稅和基建刺激的作用在2019年之后預計會出現輕微衰退，加之美聯儲收緊流動性，美股2019年以后盈利增速預計會見頂回落。

　　而反觀中國，按照測算，社融(信貸+非標+債券)12個月的累計增量同比增速基本領先于上市公司的盈利增速預期3~4個季度(領先實際增速也是3~4個季度)，近3年的影響周期還進一步縮窄至3個季度。所以如果社融增速能夠在2018Q4企穩，明年A股非金融板塊盈利增速大概率在2019Q2見底，2019Q3回升。盈利的企穩最終將促使A股擺脫今年以來“跟跌不跟漲”的現象。

　　不過短期來看，仍舊處在高估值水平的美股如果后續繼續大幅度調整，在盈利增速還未出現拐點且股權質押等問題還沒有完全解決的背景下，A股的確有可能跟跌并誘發受迫性賣出。對于市場而言，當務之急是控制交易因素造成短期流動性風險。目前已經落地的宏觀和貨幣政策對未來的基本面有提振作用，但是需要時間。

（文章來源：第一財經）

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