中信證券諸建芳：預計未來半年至一年工業企業利潤仍將保持8-10%增長

　　諸建芳，中信證券研究部執行總經理、首席宏觀經濟學家

　　事項

　　1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額44248.7億元，同比增長16.2%，增速比1-7月份放緩0.9個百分點；8月份，規模以上工業企業實現利潤總額5196.9億元，同比增長9.2%，增速比7月份放緩7個百分點。

　　評論：

　　工業企業利潤增速開始趨勢性回落

　　8月份工業企業利潤累計增速和同比增速均出現回落。1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額44248.7億元，同比增長16.2%，增速比1-7月份放緩0.9個百分點；8月份，規模以上工業企業實現利潤總額5196.9億元，同比增長9.2%，增速比7月份放緩7個百分點。截止8月份，工業企業利潤已經連續4個月回落。造成工業企業利潤回落的主要原因有三個：一是伴隨著基數的升高，工業品價格漲幅回落；二是工業生產有放緩的跡象；三是工業部門資本開支開始回暖，供給出現了修復。這幾個因素在4季度仍然將持續存在，預計4季度工業企業利潤增速仍然將小幅回落。

　　未來半年至1年工業企業盈利并不悲觀，預計增長中樞仍然在8-10%左右

　　我們認為未來半年至1年工業企業利潤仍然將維持在8-10%的區間，前景并不悲觀。工業行業經歷了2012-2016年的出清過程，2018年資本開支剛開始回暖，未來的半年至1年工業行業供需狀態仍然平衡，不會出現嚴重的供給過剩的問題，這有利于工業企業保持適度的盈利增長狀態。基于對于未來半年至1年中國經濟增長的預測，我們預計未來半年至1年工業企業盈利仍然將維持在8-10%左右，不會出現“塌陷式”的下滑。

　　消費品、高技術制造業利潤增速加快是8月份工業企業利潤亮點

　　消費品、高技術制造業利潤增長加快。1-8月份，規模以上消費品制造業利潤同比增長8%，增速比1-7月份加快0.5個百分點；高技術制造業增長6.4%，加快1.2個百分點；采礦業增長53.2%，回落0.2個百分點；原材料制造業增長36.4%，回落4.3個百分點。

　　工業企業有“加杠桿”跡象，存貨增速仍然保持高位運行

　　2018年8月份工業企業資產負債率為56.6%，與7月份持平；產成品存貨增速為9.8%，比7月份提高0.3個百分點。自2018年起，工業企業資產負債率有緩慢上升的跡象，這說明工業企業逐漸出現了“加杠桿”的跡象。2017-2018年8月份，產成品存貨一直保持8-10%左右的增長，并未出現顯著的“加庫存”或者“去庫存”的跡象。

　　警惕如果需求過快回落將會導致通縮再次出現

　　以上的預測和分析均假設中國經濟未出現嚴重的需求衰退。但是如果需求過快回落，則有可能出現“再次通縮”的可能性。“需求過快回落+通縮”的組合將會導致工業企業利潤再次出現惡化的局面。在宏觀政策已經部署“預調微調”的背景下，我們認為出現這種情況的可能性比較小。

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