中信建投黃文濤：9月CPI繼續回升 關注社零變化

　　中信建投宏觀與債券研究首席分析師 黃文濤

　　摘要

　　預計工業增加值增速6%左右。9月以來生產數據依然偏弱。發電耗煤量增速繼續負增長且跌幅擴大，高爐開工率月均增速仍為負值。綜合考慮，預計9月工業增加值增速仍在6%附近。

　　預計社零邊際改善，出口增速回落。消費方面，汽車銷量增速下滑對社零增速仍有制約，但企業融資改善將對社零增速構成一定支撐，疊加CPI增速回升，預計社零增速延續回升趨勢。投資方面，預計房地產投資增速回落，基建與制造業投資增速改善，固定資產投資增速基本持平。進出口方面，PMI指數顯示外部需求環比改善，低基數對出口增速有所支撐。進口方面，國內需求偏弱疊加高基數影響，預計增速有一定回落。

　　預計PPI同比回落，CPI同比回升。PPI方面，高頻數據測算，9月PPI環比回升0.3%，但基數走高導致同比增速回落，預計至3.4%左右。CPI方面，受豬肉價格同比跌幅收窄、菜價同比漲幅擴大等因素影響，食品價格增速擴大，疊加油價上調等因素，預計CPI同比增速回升至2.5%左右。

　　正文

　　一

　　預計工業增加值增速6%左右

　　9月以來生產數據依然偏弱。發電耗煤量增速繼續負增長且跌幅擴大，跌幅超過10%，為2016年3月以來最低點。增速回落如此明顯，固然有去年基數較高的因素，但也反映出生產偏弱。從高爐開工率看，月均增速仍為負值。綜合考慮，預計9月工業增加值增速仍在6%附近。

　　二

　　預計社零邊際改善，出口增速回落

　　預計社零增速略有回升。汽車方面，乘聯會數據顯示9月零售量增速繼續大幅回落，前三周增速為-23.2%，跌幅較上月繼續擴大。房地產銷售方面，9月份30大城市銷售日均銷售面積增速回落明顯，除了一線城市外，二、三線城市銷售面積增速均顯著回落。但在前期報告《社會集團社零：被忽視的社零回落因素》、《社零回落為何消費對經濟增長拉動率卻提升？》中，我們認為前7個月的社零增速回落主要是企業社零回落所致，更深層次的原因是緊信用背景下企業日常費用開支的收縮。隨著緊信用政策節奏的調整，企業融資進而社零預計有所改善，這將會對社零增速構成一定支撐。另外，CPI增速大概率回升。綜合考慮，預計社零增速略有回升。

　　預計投資增速基本持平。前期土地購置費增速較快，對房地產投資與固定資產投資均有一定支撐，但從半年左右的時滯期規律看，支撐作用在近期可能會有所減弱，疊加企業拿地意愿減弱，預計房地產投資增速有所回落。前期國常會與政治局釋放財政政策更加積極信號，基建增速可能有所修復。前期工業企業利潤增速較快，預計制造業延續改善趨勢。綜合考慮，預計9月固定資產投資增速基本持平。

　　預計進出口增速回落。外需方面，美國9月Markit制造業(季調)PMI指數在連續四個月回落之后有所反彈，歐盟PMI指數連續兩個月下跌，日本PMI指數在略升0.2個百分點，PMI指數顯示外部需求環比有所改善；從基數角度看，上年9月出口環比增速略低于歷史水平，低基數對9月同比增速構成支撐。綜合考慮相關因素，預計9月出口同比增速略降。預計增速有一定程度回落。企業搶跑仍然是進出口增速最大的不確定因素。

　　三

　　預計PPI同比回落，CPI同比繼續回升

　　預計PPI同比增速回落至3.4%左右。從PPI相關的部分價格指數看，9月生產資料價格指數、大宗商品價格指數環比穩中略升。根據高頻數據測算，9月PPI環比增速0.3%左右。考慮基數走高，同比增速將回落至3.4%左右。

　　預計CPI同比上漲至2.5%左右。由于夏糧減產、房租上漲、壽光受災、豬肉價格上漲等因素，近期市場對“通脹”擔憂升溫。豬肉價格在9月延續反彈趨勢，均值整體較8月回升，但月內豬肉價格逐周略降，高頻數據顯示，豬肉價格同比增速跌幅繼續明顯收窄1-2個百分點，相應對CPI構成上拉作用。鮮菜價格方面，鮮菜批發價格指數預測結果顯示，9月鮮菜價格均值同比增速14.1%左右，與上月(4.3%)相比漲幅明顯擴大。其他食品項中，預計鮮果價格同比增速有所回升，蛋類價格雖然上漲但基數走高導致同比增速回落。綜合考慮其他食品項，預計食品價格同比增速3.4%左右，較上月回升近1.7個百分點。非食品項目中，9月連續兩次上調汽油零售價，同比增速略有反彈。綜合考慮，預計9月CPI同比增速繼續反彈，大致在2.5%左右。不確定因素在于服務價格。由于9月開學以及中秋與國慶長假等因素，仍有可能出現教育、旅游等服務價格的異常波動，進而導致CPI異常變動。

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