強化風險甄別 債基投研宏觀微觀兩手抓

　　盯住“通脹、經濟和貨幣信貸”三大宏觀指標，是非常經典的傳統債券分析框架，如今，越來越多的基金經理發現，依靠簡單的宏觀研究就能賺錢的時代已經過去了。債券的研究方式正在發生深刻變化，需要將宏觀與微觀視角相結合，進行精細化個券研究，才有望獲得阿爾法收益。

　　隨著債券違約多發，多只債基因為“踩雷”，導致凈值大幅下滑。業內人士感慨，這是中國債市和公募基金歷史上前所未有的，必將使機構投資者更加注重甄別債券的信用風險。

　　據數據統計，截至9月21日，今年以來，共計390只債券型基金收益為負，其中，22只債券型基金虧損超過10%。某只“踩雷”的債基凈值跌幅甚至達到48%，而另一只北京某公司旗下的債基也因為“踩雷”凈值下跌了32%。

　　滬上一位基金公司董事長判斷，債券市場投研將會發生巨大變化。該董事長曾在大型險資擔任過投資總監。他認為，在打破剛兌的預期下，今年以來債券違約事件頻發且規模迅速上升。未來做債券投資，不能僅從票面研究看其價值，還需要真正對發債主體進行深入調研。如果沒有相應的研究功底，不能對債券的風險進行識別，則難免會“踩雷”。

　　長信基金混合債券部總監秦娟表示，以往做債券投資，更側重貨幣政策和宏觀層面的研究，但未來貨幣騰挪的空間越來越少，利率也難以出現大開大合的波動，這意味著，未來債券投資需要“精耕細作”，進行“微觀化”的研究，從而獲得超額收益。

　　秦娟認為，未來債券研究與股票研究會有更多相同點，大家比拼的是個券挖掘能力。

　　在去杠桿的過程中，秦娟觀察到，競爭力弱、經營不善的企業正逐步被市場所淘汰。優秀企業會占據更多市場份額，強者恒強的邏輯可能會持續很多年。

　　值得注意的是，債券違約主體增多，上市公司也難以幸免，部分公募基金“踩雷”后遭遇巨額贖回，進一步擴大了凈值損失，這一現象已經引起了監管的重視，并于9月中旬下發《機構監管情況通報》。

　　據了解，監管部門主要對流動性管理、信用評級管理、估值管理等方面提出五大要求，包括加強投資者結構與組合資產流動性的匹配管理，降低巨額贖回的影響，以及強化組合投資原則，重倉債券應有充分且持續的研究支持和內部信用評級管理。

　　華寶證券分析師認為，在經濟增速承壓、剛兌打破的環境下，固收團隊的信用評級及信用定價能力開始逐漸受到市場的廣泛關注，隨著未來定價體系逐步成熟，這也將成為債券基金又一重要的超額收益來源。

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