招商證券：美元指數回落一定是新興市場的好消息嗎？

核心觀點：

　　近期美元指數一度回落至94以下，但是新興市場和大宗商品價格的壓力并未明顯下降，新興市場貨幣仍然普遍對美元貶值，股債表現也較差，大宗商品整體有所下跌，金價、油價均偏弱。9月13日，土耳其央行宣布將一周回購利率上調625個基點至24%，9月14日，俄羅斯央行意外宣布加息25個基點至7.50%，這是自2014年以來俄羅斯央行的首次加息。至此，主要新興市場中已有俄羅斯、土耳其、阿根廷、菲律賓、印度、印尼?a href="http://m.osxg.com.cn/food/14/" target="_blank">黃雀�随脩歇储进入加息周期�?/p>

　　美元指數回落一定是新興市場的好消息嗎？美元指數的強弱反映的是美元相對歐洲貨幣、日元、英鎊為主的發達貨幣的強弱程度，當美國因素主導時，美元相對新興市場和發達貨幣的變化方向可能是一致的，即美元指數弱則其他貨幣均相對美元升值；但當非美發達因素主導時，美元指數走弱不代表美國惡化，也不必然意味著新興市場貨幣將對美元升值和外部壓力下降。以2013年6月錢荒期間為例，雖然此間美元指數并未走強，但新興市場承受了較大的資本外流壓力，原因在于歐洲的復蘇壓制了美元指數。

　　近期美元指數的回落主要反映的是歐洲貨幣政策的邊際收緊和政治風險下降，美債收益率的上升也印證了這一點。推動美元指數回落的力量主要來自歐元、英鎊、瑞典克朗：9月13日，歐央行公布9月貨幣政策決議確認寬松政策將于年底結束；英國脫歐局面有所緩和，德國和英國政府均有意做出讓步，在關鍵的愛爾蘭邊境問題上也取得了進展，目前英國退歐談判的雙方將致力于在11月前簽署一項協議；瑞典大選極右翼選情不及預期使得前景轉為樂觀，瑞典央行行長表示瑞典正接近加息。

　　更進一步看，美元指數走弱的同時，美債收益率再度破3%，更反映出發達貨幣政策緊縮的影響，發達利率的上升同樣會給新興市場帶來資本外流壓力。唯有美元指數和美債收益率共同回落才能更有把握地認為新興市場的外部環境改善。

　　圖文簡評

　　一、美債收益率再度沖高

　　10年期美債收益率從2.8%回升至3%，再度接近年內高點，且美債收益率曲線整體出現了上移，此前油價回升、中美關稅帶來的通脹預期上升、美國經濟數據強勁、歐洲貨幣政策邊際收緊(歐元區結束QE時點臨近下德債調整、瑞典央行行長表示瑞典正接近加息)的帶動，可能是美國債市調整的內外部原因。

　　意大利政府表示在預算談判期間將遵守歐盟財政紀律，歐洲債務風險下降，意大利、希臘債市上漲。

　　二、特朗普短期意在打壓油價

　　美國能源信息署EIA報告顯示，美國9月14日當周EIA原油庫存減少205.7萬桶，已連續第五周下降，創2015年2月份以來新低。

　　特朗普短期意在打壓油價：沙特、伊朗先后發聲，稱每桶80美元的油價是合適的價格，但特朗普則通過社交媒體發聲要求產油國將油價降下來。

　　雖然美元指數回落，但主要反映的是歐洲貨幣政策的邊際收緊，這同樣不利于大宗商品價格

　　三、美元指數回落的三個原因

　　盡管美元指數小幅走弱，但新興市場貨幣仍然普遍對美元貶值，反映美元指數的走弱主要由其他發達貨幣走強推動，新興市場的壓力并未明顯下降。

　　推動美元指數回落的力量主要來自歐元、英鎊、瑞典克朗：9月13日，歐央行公布9月貨幣政策決議確認寬松政策將于年底結束；英國脫歐局面有所緩和，德國和英國政府均有意做出讓步，在關鍵的愛爾蘭邊境問題上也取得了進展，目前英國退歐談判的雙方將致力于在11月前簽署一項協議；瑞典大選極右翼選情不及預期使得前景轉為樂觀，瑞典央行行長表示瑞典正接近加息。

　　四、多個新興市場被迫加息

　　9月13日，土耳其央行宣布將一周回購利率上調625個基點至24%，超過市場此前預期的21%，使土耳其里拉匯率一度飆升。土耳其央行表示，有關通脹率前景的最新發展表明，價格穩定正面臨著重大風險。因此，土耳其央行決定實施強有力的貨幣緊縮政策，以支持價格穩定。如有必要，未來將會進一步收緊貨幣政策。

　　9月14日，俄羅斯央行意外宣布加息25個基點至7.50%，這是自2014年以來俄羅斯央行的首次加息。俄羅斯央行稱，未來為了緩解匯率動蕩和限制通貨膨脹，不排除繼續加息的可能性。此前美國制裁俄羅斯加大了其資本外流壓力。

　　至此，新興市場中俄羅斯、土耳其、阿根廷、菲律賓、印度、印尼已被迫跟隨美聯儲進入加息周期。

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