國君策略李少君：金秋反彈有三大支柱 看好制造業中TMT

　　導讀

　　風險偏好快速修復，市場強勢上漲。自我修復機制、活水、改革預期是支持本輪金秋反彈三大支柱。看好制造業中TMT，關注軍工/計算機/通信/電子結構性機會。

　　摘要

　　風險偏好快速修復，市場強勢上漲。隨著這一風險事件落地，風險偏好快速修復驅動市場上漲。9月17日至21日，從市場風格來看，績優、高價、大盤、低估值風格相對占優，各行業指數均錄得正收益。9月18日發改委就基建補短板，穩定投資舉行發布會，9月20日中共中央、國務院發布《關于完善促進消費體制機制，進一步激發居民消費潛力的若干意見》加速了市場風險偏好的修復。

　　自我修復機制、活水、改革預期是支持本輪金秋反彈三大支柱。1-8月固定資產投資同比5.3%，連續6個月創新低，8月消費同比回升至9%，比上月加快0.2%，工業增加值同比反彈至6.1%，1-8月房地產投資同比10.1%，較前值10.2%小幅回落，而制造業投資增長7.5%，連續5個月增速加快。整體來看，短期經濟下行壓力仍存但維持相對平穩，市場驅動將更加依靠分母端邏輯驅動。1)政策更加顯示出與市場間更多互動；2)減稅推進、開放加速有望為市場引入活水；3)改革深化預期升溫。綜合來看，以上三項積極變化將會繼續發力驅動金秋行情的展開。

　　金秋行情已到來，短期風險擾動相對有限。我們前期指出外部沖突、信用風險、新興市場與匯率風險是抑制市場的三大主要因素。近期隨著政策的發力，經濟下行壓力有望得到緩解，匯率維持在6.8-7區間相對平穩，2000億美元加征關稅風險靴子落地，三大風險均出現了邊際顯著緩和，這將為市場風險偏好修復提供窗口期。我們認為金秋行情展開過程中，相關風險因素對于市場的擾動始終存在，市場風險偏好修復或會反復，但相對于前期整體緊張的態勢已經明顯緩和，市場反彈趨勢有望延續展開。

　　看好制造業中TMT，關注軍工/計算機/通信/電子結構性機會。隨著風險緩和窗口期的到來，三大反彈支柱發力下，加倉時機到來。一是政策的優先放松，市場關于穩增長發力的預期始終存在，但是政策大放水難期，盡管始終會有相關政策的出臺，但周期品中長期邏輯缺失始終影響投資者持股堅定性；二是政策層面對于提振消費、產業升級始終強調，相關板塊有望迎來積極催化，消費品中受到交易結構問題困擾，但政策催化下相關品種可能會在交易結構籌碼充分分散前就開始啟動。隨著分母端風險溢價的回落，重點關注制造業中TMT(軍工/計算機/通信/電子)，從細分領域亮點看，軍工在飛機、計算機在云計算、通信在5G、電子在5G和半導體，而受益于政策加碼的消費板塊中業績處于合理估值品種也會有積極表現，由于政策優先放松，周期板塊中受益大基建鏈條品種也具有交易性行情機會。

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