頁巖油行業：資本開支超預期 產量增速卻下降

　　事件

　　我們在4月份出具報告《再談頁巖油資本開支紀律》，就頁巖油公司的財務數據，討論了資本開支紀律的可能性。目前頁巖油公司2018年中報均已公布，我們就上半年的財務數據，審視一下資本開支的實際情況。

　　頁巖公司出現兩大趨勢

　　頁巖公司的管理層都將重心轉向了長期發展，抑制了將現金流投入短期增長的沖動，在適度的資本開支增長、還債和股東回報中尋求平衡；2)行業并購整合加速。BP赤字105億美金收購了BHP公司在Permian等主要區域的資產。國際石油公司開始重視頁巖開發。

　　頁巖油資本開支超年初預期，但仍理性

　　2018年上半年，美國44家上游頁巖公司實現了210億美金的經營利潤(2017年上半年只有62億美金)；實現了500億經營現金流(2017上半年是390億)；實現了300億自由現金流。其中，93億用于現金分紅和股票回購，80億用于還債，其余用于資本開支。

　　截至中報，頁巖公司整體2018年資本開支計劃681億，同比+10%，比年初計劃上調了5%。其中，頁巖油公司2018年資本開支計劃281億美金，同比+19%，比年初計劃上調了10%。上調的主要原因是油價表現好于預期。　

　　 2019年頁巖油產量增速將下滑

　　頁巖油公司對2018年產量增速的預期仍維持在11%，與年初預測相比變化不大。對2019年，頁巖油公司尚未給出產量增速預估。

　　受制于管輸及各種儲運瓶頸，頁巖油產量增速下滑(詳見報告《Brent-WTI價差拉大，重溫2011》)。根據我們對EIA月報預期的跟蹤，其對美國2019年原油產量增速的預測從2018年6月月報開始持續下調。EIA對美國本土48州的產量預測，2019年將同比增加71萬桶/天，遠低于2018年的增幅(133萬桶/天)。

　　風險提示：國際油價大幅下跌的風險；后期頁巖油企業資本開支低于預期的風險。

 

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