A股三大股指全線走強 權重股領漲成交量放大

A股今日延續反彈態勢，三大股指全線走強，其中滬指收盤上漲1.14%，收報2730.85點；深成指上漲1.41%，收報8248.12點；創業板指上漲1.10%，收報1392.40點。市場成交量略有放大，兩市合計成交3198億元，行業板塊全線上揚，石油、地產、銀行、保險等權重板塊強勢領漲。

　　對于后市大盤走向，機構紛紛發表看法。

　　安信證券：反彈窗口漸行漸近

　　目前市場對一些中期問題已經取得了一定共識，比如經濟與企業盈利的波動預期，海外不確定因素等。但在考慮中期問題的同時，我們也不能忽視市場邊際變化及其可能帶來的機會。

　　我們認為，伴隨著穩金融政策的逐步落實，去杠桿預期趨向改善，貨幣政策向信貸領域的傳導在持續推進，宏觀經濟保持韌性。當下A股市場的風險偏好有所企穩，預計市場很可能進入震蕩修復階段，反彈窗口已經漸行漸近。

　　2008年以來A股市場共出現過9次反彈行情，整體來看，反彈行情維持的時間平均在39個交易日左右，上證綜指平均反彈幅度為15.7%。從結構上看，中小創個股在反彈過程中表現相對占優。

　　從風格板塊來看，成長風格在以往的9次反彈行情中區間漲幅均領先于大盤，相對大盤漲幅平均值為12.67%。周期和消費風格指數在歷次反彈行情中表現亦優于指數，但平均相對收益分別為8.36%和6.18%。

　　從市值角度來看，中小市值個股在反彈行情中更占優。以申萬大盤指數、中盤指數、小盤指數來代表不同市值水平的上市公司，在之前的9次市場反彈行情中，中小盤指數表現明顯優于大盤指數。其中小盤指數在7輪反彈行情中漲幅最高，而中盤指數在2012年12月和2013年6月的兩輪反彈行情中表現最優，大盤指數表現則相對遜色。

　　從行業層面來看，反彈幅度與前期跌幅并無顯著關系，但是從個股層面來看，前期跌幅較大個股往往在反彈行情中表現更好。我們將全部A股按照反彈前一個月漲跌幅分為五檔，并計算反彈期間的漲跌幅。結果顯示，前期跌幅較大個股在反彈行情中的漲幅較高。

　　從估值角度來看，反彈幅度與估值水平并無顯著關系。以申萬高市盈率指數、中市盈率指數、低市盈率指數來代表不同估值水平個股，可以看到，三個指數在歷次反彈行情中的上漲幅度差別較小。相對來看，2012年以前高市盈率指數表現更好，2013年以來的歷次反彈行情中，中市盈率指數表現更優。

　　我們認為，對于即將到來的反彈行情投資者可以圍繞兩條線索進行布局：一條是從中期行業景氣度出發，建議重點關注符合戰略導向和產業升級方向的新經濟(新科技、新消費、新服務)領域，具體包括5G、醫藥、云計算、航空裝備、半導體、新能源汽車等行業板塊。

　　另外一條是從人民幣匯率階段性企穩角度出發，建議關注行業基本面有望改善的航空板塊，以及符合外資偏好的白馬股等。

　　個股層面，可以關注前期跌幅較大的基本面優秀公司的修復機會。為此，我們列舉了五點標準以供投資者參考：1)3月23日以來跌幅超過25%，2)市值介于50億元到500億元之間，3)估值介于0到50倍之間，4)凈資產收益率大于10%，5)2018年預測凈利潤增速大于30%。

　　廣發證券：底部區域或得到進一步確認

　　如果市場在9月份的未來半個月延續弱勢，則上證綜指將迎來2017年四季度以來的季線“四連陰”。從A股市場以往走勢來看，上證綜指僅有過三輪季線“四根以上連陰”，分別是1993年三季度至1994年二季度的“四連陰”、2004年二季度至2005年二季度的“五連陰”，以及2007年四季度至2008年四季度的“五連陰”。可以發現，歷史上的“季線連陰”都對應著市場底部區域：2005年(6月探底998點)和2008年(11月探底1664點)的市場大底都出現在“季線連陰”的最后一根陰線，而1994年的市場大底(7月探底326點)也僅滯后“季線連陰”不足一個月。因此，如果今年三季度上證綜指收出季線“四連陰”，應是A股市場處于底部區域的一個重要依據。

　　除了“季線連陰”，我們對比最近一個月的市場特征與歷史上幾輪典型底部區域構筑完成前最后一個月的異同。結果顯示，當前A股市場的相關數值雖然未達到歷史可比底部區域時的水平，但也已經呈現明顯的底部特征。以上周五作為考察基期，與2005年6月“998點”底部、2008年10月“1664點”底部、2013年6月“1849點”底部、2016年1月“2638點”底部前一個月、三個月以及六個月的市場特征進行對比，可以看到：(1)從上證綜指日均跌幅來看，市場底部形成前最后一個月的上證綜指日均跌幅在0.5%至1.5%之間，且相比底部形成前三個月、形成前六個月跌幅明顯放大；A股市場最近一個月的日均跌幅為0.35%，比此前幾輪市場底部的跌幅略小，但日均跌幅亦相較此前三個月、六個月明顯放大。(2)從下跌個股占比來看，之前幾輪底部區域形成前最后一個月下跌個股占比基本超過70%，且較此前三個月、六個月明顯放大；A股市場最近一個月的下跌個股占比為60%，低于歷史底部區域時的水平，但亦較此前三個月、六個月明顯放大；(3)從日均成交與換手情況來看，目前的“地量”特征與歷史底部區域的水平較為接近。最近一個月上證綜指日均換手率跌至0.32%，相較此前三個月、六個月進一步下降，且已低于歷史上幾輪底部區域形成前一個月的日均換手率(0.5%到1.1%)。

　　目前市場底部區域有望得到進一步確認，但后市走出底部演繹上攻行情仍需要等待相關政策效應的體現，建議密切觀察社融、M1、低評級信用利差等數據的邊際變化。

　　海通證券：繼續磨底等待右側信號

　　對比過去幾次市場底部——1996年1月19日上證綜指512點、2005年6月6日的998點、2008年10月28日的1664點、2013年6月25日的1849點時，全部A股PE分別為16.6倍、18.4倍、13.8倍、11.5倍，PB分別為1.9倍、1.7倍、2.1倍、1.4倍。目前全部A股PE為14.3倍、PB為1.58倍，已基本接近之前市場底部時的水平。從估值分布來看，目前的估值結構比2638點更合理，與1849點時相類似。

　　在底部區域時個股破凈數往往劇增，比如2005年底部區域時破凈數占比為20.2%、2008年底部區域時為16.7%、2013年底部區域時為10.9%。今年三季度以來A股破凈數達到377家，占全部A股的10.7%，也已經接近前幾次底部區域時的水平。

　　之前四次底部階段滬深300成分股股息率最高的15只個股過去12個月股息率均值分別為10.4%、9.5%、8.4%、6.1%，其中三次超過了信托、銀行和國債的相應收益率，僅有一次略低于信托收益率。當前也不例外，目前滬深300前15只股息率最高的個股股息率均值為6.5%，而1年期信托收益率為8.1%、1年期銀行理財收益率為4.8%、10年期國債收益率為3.6%。

　　產業資本持續大規模增持均發生在市場底部時期，如2005年8月到2006年9月、2013年12月到2014年7月。8月產業資本罕見地凈增持20.1億元，為年內首次月度凈增持。

　　綜合來看，目前市場處于第五輪周期的底部階段，短期或將繼續磨底，以等待右側信號的出現。

　　申萬宏源：10月之后預期有望提升

　　上周披露的8月金融和經濟數據符合預期，金融數據方面，新增社融同比繼續回落，結構上仍是信貸和債券向上，非標向下。經濟數據方面，固定資產投資增速出現波動，其中制造業投資仍有韌性，房地產投資好于預期，民間投資繼續回升成為亮點。8月宏觀經濟保持平穩，使得相關預期的驗證被延后，進而政策預期的提升窗口可能在10月之后。

　　此外，海外不確定因素近來有緩和跡象。綜合來看，短期A股市場不論向上還是向下都缺乏有效的催化因素，市場短期表現可能主要是中長期邏輯的映射。展望四季度市場，或將以橫盤震蕩為主，相關政策預期提升有望為市場帶來“一把火”。

　　配置方面，我們認為成長方向仍將繼續保持高景氣，短期計算機和5G板塊的震蕩回落主要是消化微觀結構和相對性價比問題，休整之后有望再出發；而大金融板塊依然是當下布局年底行情的重點，首推保險板塊，主要是因為保費增速回升，資管新規提升了保險產品的競爭力，保險行業的景氣展望重回樂觀。對于銀行板塊來說，如果年底政策預期升溫，也有望迎來估值修復行情，當前進行布局的勝率較高。

　　此外，8月專項債發行4287億元，后續財政支出和基建投資增速回升是大概率事件。隨著相關驗證信號的出現，建議從基建投資回升角度關注建筑、大煉化和5G領域的投資機會。

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