頂點財經徐陽：8月經濟診脈 發力還靠基建

　　基建托市可期

　　數據顯示1-8月基礎設施投資同比增長4.2%，增速比1-7月回落1.5%。基建繼續拉低固定投資增速，在市場寄望于基建去促進經濟發展的時候，連續兩個月基建投資增速下滑，著實令投資者失望。但是1-8月增速下降比1-7月下降的1.6個百分比相比較，有所放緩，市場普遍認為這是政府開始逐漸對基建發力的表現。并且，財政部在8月15號公布了《關于做好地方政府專項債券發行工作的意見》，要求在9月底完成今年80%的專項債額度，而且財政部副部長表示要求地方著重優先發展在建項目，防止突擊發債。統計局發言人也進一步表示，中央對于基建投資放緩趨勢也高度重視，將有一批合規“優質”項目陸續出臺開工。因此我們預測，1-9月的基建增速下降將會繼續放緩，甚至會出現反彈。

　　房產投資開始遭遇寒冬

　　1-8月房地產開發投資增速繼續高增長，同比增長10.1%，但是略低于1-7月份的10.2%，房產投資逐漸放緩，基本上符合我們的預期。目前，各地土拍頻頻出現流拍的情況，顯示出地價高企擠壓地產商利潤，地產商拿地意愿不強。同時，政府持續的高壓政策抑制房價快速增長。且棚改貨幣化逐漸退出，導致未來三、四線城市需求下滑。因此，房地產投資下滑是必然的。另外，8月金融數據也顯示出中長期貸款繼續維持從今年6月份開始的萎縮趨勢，也證明了這一觀點。然而，值得注意的是，盡管棚改貨幣化逐漸退出，但對于一線城市來說，需求依舊很大，而相對于對貨幣化依賴較大的三、四線城市，銀行的差別化房貸正在傾向于三、四線城市。因此，我們預測未來房地產投資增速依舊會下滑，但是可能沒有市場預期的那樣嚴重。

　　工業投資最后一公里梗阻打通效果不佳

　　1-8月工業投資同比增長4.4%，增速比1-7月提高0.3個百分比。其中，制造業投資表現尚可，8月增長7.5%，提高0.2個百分比，已經連續5個月出現增速加快。與央行擴大債券抵押評范圍，同時降低評級，使得企業債券融資較為容易有關。同時，8月金融數據顯示新增企業債券3376億，環比增加1139億，也驗證了這一觀點。但是還需要注意的是，銀行放貸依舊謹慎。數據顯示，企業中長期貸款增長略有萎縮，而且M2和M1剪刀差加快擴大，貨幣定期化比較嚴重，不利于未來支撐工業投資繼續增長。因此，我們認為未來工業投資增速將會有所放緩，但還需要多結合未來的“寬貨幣”向“寬信用”打通的情況。

　　消費數據超預期存注水現象

　　中國8月社會消費品零售總額同比9%，不僅高于市場預期的8.8%，也高于前值8.8%。盡管消費高于預期和前值有助于減緩經濟下行壓力，但是我們要注意的是物價的提高對于社零數據有一定注水因素。數據顯示，8月CPI繼續上升至2.3%，我們之前已經在文章中表示受到非洲豬瘟以及水災自然災害的影響，豬肉和菜價已經開始提高，但是10-11月菜價將受到壽光水災的影響繼續上漲，而且國際油價提高以及人民幣貶值都會加重通脹的上行壓力，從而加大對于社零數據注水的影響。而且8月金融數據顯示M1和M2剪刀差再次擴大，居民消費持續低迷。均不利于未來市場對于實際社零的預期。

　　貿易摩擦逐漸影響實體經濟

　　中國8月規模以上工業增加值同比增6.1%，高于前值6%。其中，8月采礦業增加值同比增長2.0%，增速較7月份加快0.7個百分點，大概率因為采暖季環保限產，導致期貨大漲，促使企業加班加點增加企業利潤，同時也增加庫存以對沖限產對于企業利潤的負面影響。制造業增長6.1%，回落0.1個百分點，也符合我們的預期，因為上個月制造業比6月加快0.2個百分比，或是因為在貿易摩擦加劇前，出口商加快出口，以減少貿易戰的影響，但同時透支了今年四季度的出口額。而且據消息傳出，2000億關稅將于9月下旬公布，因此我們預測9月數據將會繼續下降。

　　社融超預期，但是信貸沖量現象明顯

　　8月社融增量為1.52萬億，大幅超預期的1.4萬億。其中值得注意的有兩點，第一是企業債大幅增加3376億，在上文中已經說明了未來對于工業投資有一定的支撐；第二是票據融資較上月增加了3781億元，作為銀行期限最短最安全的資產來說，票據融資往往大幅增加，表示銀行沖量現象明顯，疊加貸款質很低，中長期貸款增加量減少，最后一公里梗阻打通效果不明顯，銀行放貸依舊比較謹慎。

　　綜上可知，中國經濟環境依舊不容樂觀，日后我們需要注意的風險有四點。第一，中美貿易摩擦加劇的情況，尤其是如果美國2000億公布后，我國的反應以及未來美國繼續的措施；第二，“寬貨幣”到“寬信用”的梗阻打通情況；第三，地方政府儲備的投資項目數量以及質量如何；第四，在國內居民消費和企業投資雙雙低迷，“微滯脹”壓力越來越大的時候，政府如何擴大內需，同時抑制滯脹的發生。

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