軍工混改已邁向實戰階段 兩主線挑選5只受益個股

　　事件

　　9月18日，發改委網站公開由八部委聯合制定的《關于深化混合所有制改革試點若干政策的意見》（以下簡稱“意見”），該文件形成于去年11月29日。意見內容中，對員工持股、集團公司層面開展混改、軍工企業國有股權控制類別和軍工事項審查程序等9個方面作出具體部署。我們認為，本次意見對軍工企業“由下至上”的混改路徑、具體股權控制類別及事項審查都作出了更為明確的指示，軍工混改已邁向實戰階段。

　　評論

　　混改是軍工深化改革的突破口，類別修訂正加緊出爐：此次意見明確指出，要求有關部門抓緊對軍工企業國有控股類別相關規定進行修訂，以適應軍民融合發展的需求；在類別修訂完成前，確屬混改需要突破相關比例規定的，允許符合條件的企業一事一議方式報國防科工局等軍工企業混合所有制改革相關主管部門研究辦理。我們認為，混合所有制改革作為引入多方資本的首要途徑，有望成為軍工深化改革的重要突破口，類別修訂完成后，軍工混改相比此前將更具可操作性、靈活性，將充分激發企業內生活力與高新技術成果轉化能力。

　　推進路徑明確，將沿三條主線漸進式開展：圍繞多元化資本結構、業務銜接整合，軍工企業形成混合所有制的路徑多種多樣，主要包括資產證券化、科研院所改制、引入外部增量與員工持股，以達到深化改革、盤活資產等目的。意見中“積極探索中央企業集團公司層面開展混合所有制改革的可行路徑；積極探索中央企業集團公司層面開展混合所有制改革的可行路徑”表明，混改正在以員工持股為切入口，由下至上從下屬單位向集團層面加速推進。此外，結合此前發布的《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》、《關于國有企業功能界定與分類的指導意見》等政策文件，我們認為，混改執行除在組織上“由下至上”層層推進，在戰略領域上也正在“由民用到核心軍用”逐步放寬、產業鏈環節上“由非關鍵到核心”環環開放。

　　軍工混改已邁出實質性步伐，探索更深層、多樣的推行方式：軍工混改正在穩步推行，已形成一些可借鑒的實踐經驗：中航沈飛、中航機電、康拓紅外在內多家上市公司已開展員工持股試水，中航工業已在集團層面形成較完善的中長期激勵辦法；兵器裝備自動化研究所成為第一家試點院所改制的單位。同時，航天科技、中船重工等8家軍工集團已明確提出下一步的改革思路，將進一步探索更多樣、深層次的混改方式，具體涉及設立子基金、重組上市、引入戰略投資者等多種途徑，推行對象范圍主要是業務為軍民兩用企業。

　　投資建議

　　我們維持行業“買入”評級。我們建議沿“混改試點/雙百企業+員工持股”兩條主線挑選受益個股，重點推薦央企混改試點中船集團旗下上市平臺及入選雙百企業相關標的：ST船舶(600150.SH)、中船科技(600072.SH)、中船防務(600685.SH)等；軍工集團員工持股試點：中航沈飛(600760.SH)、中國動力(600482.SH)等。

　　風險提示

　　混改試點工作推進不達預期；央企公司制改制方案落實不達預期；各大軍工集團混改規劃推進不及預期。

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