當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)下周召開會(huì)議時(shí)，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)可能不僅僅是市場(chǎng)普遍預(yù)期的加息，而是轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的貨幣政策走勢(shì)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策成焦點(diǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的決定，現(xiàn)在看來(lái)已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖铝恕＿@將使美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率達(dá)到2%-2.25%，這也是10多年前的目標(biāo)利率區(qū)間。

令投資者感到困惑的一個(gè)問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)官員們將如何看待未來(lái)，尤其是在他們發(fā)表公開聲明的時(shí)候。這些聲明似乎表明，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之際，美聯(lián)儲(chǔ)官員們對(duì)于需要采取多大力度的政策存在不同意見。

就目前而言，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員言論給出的結(jié)論是，利率繼續(xù)在穩(wěn)步逐漸上升，縮減資產(chǎn)負(fù)債表也在繼續(xù)進(jìn)行。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)官員顯然在考慮，在加息工作完成之前，還有多少工作要做。

摩根斯坦利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在一份報(bào)告中表示：“此次會(huì)議傳遞出的信息將是美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)逐步加息，同時(shí)密切關(guān)注上行和下行風(fēng)險(xiǎn)。”

經(jīng)濟(jì)的上行風(fēng)險(xiǎn)在于，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)增長(zhǎng)，甚至可能會(huì)反駁那些懷疑論者的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)只是暫時(shí)性財(cái)政刺激的結(jié)果，不會(huì)持續(xù)太久。這種上行風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)通脹，無(wú)論是物價(jià)壓力還是市場(chǎng)估值，都可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)以比市場(chǎng)想象更激進(jìn)的速度進(jìn)行加息。

下行風(fēng)險(xiǎn)方面，美國(guó)與中國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)仍在繼續(xù)，同時(shí)人們擔(dān)心，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)放緩，部分原因是美聯(lián)儲(chǔ)等央行開始恢復(fù)政策正常化。

保德信金融集團(tuán)(Prudential Financial)首席市場(chǎng)策略師克勞斯比(Quincy Krosby)表示：“顯然，美聯(lián)儲(chǔ)的政策是走向利率正常化。新聞發(fā)布會(huì)將很重要，因?yàn)轷U威爾主席是務(wù)實(shí)的。他說(shuō)得很清楚，并且會(huì)被問(wèn)到，他自己認(rèn)為中性匯率應(yīng)該在什么樣的水平。”

中性利率的問(wèn)題至關(guān)重要，因?yàn)檫@決定了美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為他們需要如何引導(dǎo)美國(guó)經(jīng)濟(jì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)接近全面就業(yè)的水平，以及2%左右健康的通脹率。

委員會(huì)可能會(huì)做的一件事是，刪除2008年啟動(dòng)貨幣刺激計(jì)劃以來(lái)的會(huì)后聲明中一段話，即政策將保持“寬松”，但這只是美聯(lián)儲(chǔ)的變化之一。
 
Evercore ISI的全球政策和央行策略主管古哈(Krishna Guha)表示，加息以及取消寬松政策可能被解讀成鴿派信號(hào)(美聯(lián)儲(chǔ)告訴我們，利率接近中性的)，或者是鷹派信號(hào)(美聯(lián)儲(chǔ)告訴我們準(zhǔn)備實(shí)行加息)。 

展望美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的政策

古哈認(rèn)為，市場(chǎng)嘗試將這些舉措解讀為向鴿派靠攏，他認(rèn)為這是一個(gè)錯(cuò)誤。最近的公開聲明，尤其是長(zhǎng)期持鴿派立場(chǎng)的理事布雷納德(Lael Brainard)的公開聲明，都指向?qū)ν�脹和市�?chǎng)估值的擔(dān)憂。這些擔(dān)憂將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)至少在2019年年中繼續(xù)加息。

然而，這正是事情變得有趣的地方。如果大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)都是正確的，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2020年之前有所放緩，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不突然改變政策。下周的會(huì)議將允許官員們就經(jīng)濟(jì)發(fā)表自己的看法，投資者可能會(huì)相應(yīng)地調(diào)整他們的長(zhǎng)期策略。

凱投宏觀(Capital Economics)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家亨特(Andrew Hunter)在報(bào)告中稱：“投資者越來(lái)越低估美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)進(jìn)一步降息的可能性。問(wèn)題在于，有種想法認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將能夠在不導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩的情況下，將利率提高到那個(gè)水平。財(cái)政刺激將只是暫時(shí)提振經(jīng)濟(jì)，隨著刺激政策消退，貨幣政策收緊開始對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更大的影響，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)衰退將迫使美聯(lián)儲(chǔ)放棄進(jìn)一步加息，選擇相反的道路。”

在今年的大部分時(shí)間里，市場(chǎng)一直在錯(cuò)誤地估計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的意圖。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)官員們暗示今年可能會(huì)加息四次時(shí)，市場(chǎng)并不相信。不過(guò)，最近聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)的交易員們開始改變看法，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)12月進(jìn)行今年第四次加息的可能性高達(dá)87%。2019年3月和6月美聯(lián)儲(chǔ)還將上調(diào)利率。在那之后， 美聯(lián)儲(chǔ)下周的會(huì)議可能會(huì)為市場(chǎng)提供一個(gè)機(jī)會(huì)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的想法進(jìn)行另一次調(diào)整。

保德信金融集團(tuán)表示：“市場(chǎng)上仍然有這種拔河游戲。關(guān)鍵在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否有能力不斷擴(kuò)張，并且繼續(xù)增長(zhǎng)。這將是一個(gè)非常重要的會(huì)議。”

《美聯(lián)儲(chǔ)9月利率決議下周來(lái)襲，或暗示未來(lái)繼續(xù)漸進(jìn)加息》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0919/147045.htm