銀行業周報134期：社融修復 零售發力

　　(1)我們在7月5日提示銀行股底部確立后，銀行板塊上漲10%以上。我們的理由是：測算顯示0.7倍PB隱含不良率14%，而行業資本充足率只有13.68%，估值已反映市場最悲觀預期，底部確立。同時，隨著政策轉向，銀行面對的宏觀環境和行業監管環境改善，銀行業績和估值需逐步回升，從而我們認為是：右側機會。

　　(2)3季度，宏觀財政政策和貨幣政策都在轉向，變得更加積極，而行業監管政策也從“去杠桿”逐步轉向“穩杠杠”，非標擴容，非標通道業務在放開。我們認為寬松政策依然將持續，尚未放完。

　　(3)4季度，新增社融將逐步恢復正增長，同時投資支出也將適當增加，NIM和ROE將環比回升，基本面驅動行情將好于政策面驅動行情。4季度行情好于3季度。

　　(4)4季度后，銀行貸款定價能力將逐步回落，成本端成為核心變量。在貸款定價能力上，中小銀行將好于大型銀行，而且在成本端，股份制銀行同業負債占比更高，成本端優勢的更加顯著，從而NIM上，中小銀行的競爭力更加顯著，所以更看好中小銀行。

　　(5)因為對經濟增長的預期尚不樂觀，股權融資成本率較高，預計18年行業ROE為14.5%，ROE低于股權融資成本率，從而行業PB難以提高到1倍以上，我們預計PB將從0.7倍PB修復到0.9倍。

　　8月的信貸數據公布，社融修復，主因是信用債發行增加3300億，同時信托貸款和未承兌商業匯票逐步修復。我們預計隨著銀行風險偏好的逐步修復，新增貸款也將逐步增加，信托貸款也將修復。在流動性寬松的背景下，各類債券的發行也將順利推進，債券融資也將增加。9月以后，新增社融將逐步恢復正增長。實體經濟修復的力度將隨著社融的修復而出現改觀。

　　上周，平安資管事件讓市場擔憂，其持倉較重的銀行股包括：平安、上海和工行，后勢如何變化呢？這三支都是我們持續重點推薦標的。我們認為：交易層面可能存在不確定性，但是從基本面看，表現穩健，改善可期。平安零售2.0版轉型可期，而且中報超預期；上海銀行營收業績雙雙表現亮眼，零售改善顯著，資產負債結構優化提升NIM和ROE，提升估值；工行半年報中關注類貸款改善異常明顯，且基本面強勁，市場第一大權重股。

　　銀行發力零售的主力是成立消費金融公司。上周，光大銀行同中青旅、王道銀行簽署合資協議，成立北京陽光消費金融公司，注冊資本金10億，光大銀行持股60%，控股股東。光大銀行在零售端改善持續發力，半年度零售貸款占比達42%，零售業務營收占比達到41%，稅前利潤占比47%，在股份行中僅次于平安(68%)和招行(55%)。陽光消費金融公司成立將繼續助力其零售端。

　　此外，從國際比較來看，國內銀行股估值已處于低位，隨著行業景氣度回升，銀行業ROE穩步回升，PB將逐步提高。我們的測算顯示：18年行業ROE合理中樞為14.5%，對應的PB合理中樞為0.9倍。目前老16家上市銀行18年PB只有0.75倍，估值優勢顯著。

　　重點推薦標的

　　每周一股：常熟銀行(NIM行業內最高，小微信貸優勢領先行業，資產質量優異，業績增速行業內最高)

　　9月重點推薦：寧波銀行(行業內最高的ROE，行業內最低的不良率，NIM開始企穩回升，高業績增長)

　　中長期重點推薦：優質銀行股、寧波、南京、平安、浦發、工行、上海銀行。

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