家電行業：渠道彈性確保短期業績 一戶多機帶來長期成長

　　引言：

　　在家電的各個子板塊中，空調無疑是關注度最高的一個。2018H1板塊龍頭表現良好，內銷端同比增速達40%及以上。但2018年7月空調零售增速轉負，疊加地產調控政策和社零增速的整體下滑，引發了市場較大擔憂。投資者對空調龍頭的基本面情況產生疑慮：

　　(1)中短期視角：持有人對空調終端需求的放緩幅度產生擔憂，以及板塊龍頭中短期業績增長中樞是否需要下修？

　　(2)長期視角：觀望者則更擔心地產調控下的增速降檔是否意味著行業天花板已經來臨，空調行業中長期成長性的邏輯是否需要修正？

　　首先，對于中短期龍頭業績確定性的擔憂，本文將通過對短期經營的沙盤推演，定量測算新冷年下行業需求、企業出貨和渠道庫存，對比分析幾種情景假設下龍頭的經營表現，探究其業績確定性還在不在。

　　然后，通過對成熟的日本空調市場進行復盤，對比國內空調普及和成長歷史，探究支撐空調行業過去高速成長的核心驅動力是否僅僅是地產銷量的上行。進而回答市場對行業長期發展的擔憂：支撐行業成長空間和需求彈性的核心因素有沒有發生變化，行業天花板究竟在哪里？

　　所以，這篇報告希望通過詳實的數據和測算，回答市場對于空調行業短期確定性和長期成長性的疑問，進而幫助投資者打消疑慮，回歸理性。

　　投資建議：

　　短期看：對于空調7~8月零售端的小幅下滑無需過度悲觀，我們通過對龍頭短期經營周期進行定量的情景測算，認為其全年的業績確定性和持續性依舊保持，無需下修業績預期。

　　長期看：地產調控帶來的增速降檔并不意味著行業成長性邏輯發生改變，支撐空調行業需求良好增長的本質驅動因素為其獨特的一戶多機屬性。而對比經歷過地產崩盤的日本空調普及歷史，國內保有量尚處低位+地產逐步溫和回復+更新升級趨勢良好，所以隨著偏低的居民收入對有效需求的壓制被逐步打開，行業中長期成長性依舊，并未觸及潛在天花板。

　　在當前行業弱市、市場風險偏好持續下行的背景下，市場對穩增長、高確定性的資產配置需求只會不斷上升，白電龍頭“物以稀為貴”的邏輯會進一步凸顯。

　　我們建議關注：美的集團(中長期公司治理最優，持續回購帶來安全邊際，已停牌)、格力電器(三大白點中估值水平最低)、青島海爾(三大白中經營周期更優，具備一定阿爾法)。

　　風險提示：經濟增速放緩、地產銷量下滑、原材料成本上漲。

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