美經濟衰退“亮紅燈” 黃金多頭或迎狂歡？

周五（9月14日）亞市盤中，現貨黃金震蕩交投于1200美元水平附近，周四公布的美國通脹數據意外疲軟，迫使美元指數跳水。黃金價格周四大幅沖高回落，一度觸及8月28日高位1212.49美元，金價隨后大幅回吐所有漲勢。

美聯儲縮表是否過頭了？縮表最早可能在2019年停止

上周三，美聯儲中著名的“鴿派”、圣路易斯聯儲總裁James Bullard表示，考慮到聯儲資產負債表（目前4.2萬億美元）的縮減速度大于美國經濟的增速，在開始回歸正常化之前，美聯儲有必要重新審視一下自己的資產負債表規模。

James表達出了市場上大部分投資者的心聲，即聯儲應該給個準信兒：

縮表到底要縮到什么個范圍、時間線大概怎么排布的。一些分析師已經開始擔憂聯儲可能要縮過頭了。值得注意的是，美聯儲目前的縮表加息策略是旗幟鮮明地站到了政府的對立面，因此美聯儲主席鮑威爾一度被特朗普總統吐槽是捅刀子、削弱美國競爭力的豬隊友。

同時隨著美聯儲手里的儲備金持續減少，縮表加息的步伐可能會有所放緩。

惠譽推算，隨著手里的資產到期，聯儲的資產負債表2018年會減少3150億美元、2019年會減少4370億美元，而這部分到期資產對應的是包括商業銀行儲備金在內的負債。而聯儲核心利率最近的波動（往聯儲目標利率區間的上端而不是下端飆升），可能更是一個直觀的先行指標，顯示了儲備金恐怕沒有聯儲想的那么充足。摩根士丹利和加拿大皇家銀行都認為，摩根士丹利和加拿大皇家銀行都認為，縮表最早可能在2019年停止，而高盛今年5月份提出的結束時間是2020年4月前后。

值得注意的是，美聯儲通過加息和縮表收緊貨幣政策，會造成大量的在外美元回流，資本大量從市場抽離，對美元投資依賴的新興市場沖擊很大。以及打擊以美元計價的交易標的。另外，美聯儲縮表背景下是美國經濟衰退警示燈亮起。

Bluford Putnam與Erik Norland通過CME表示，近十年的美國經濟擴張可能看起來有點長，但不會因年久而結束。經濟擴張需要催化劑，它會引發消費者和企業緊縮的螺旋式下降。美國最常見的經濟衰退催化劑是利率上升伴隨沉重的債務負擔，企業估值似乎先于自由現金流產生，或者兩者兼有。再加上貿易緊張局勢及地緣政治不確定性，可能促使全球經濟放緩，目前的情況可能會引發經濟衰退。

三個關鍵警告標志顯現

1.收益率曲線

美聯儲一直在提高利率，希望改變策略，從寬松到中性。鑒于美聯儲釋放出更多加息的信號，存在無意中轉向快速緊縮的真實風險。

美聯儲上調短期利率之際，長期美國國債收益率幾無變動，導致收益率曲線走平。由于短期利率相對長期利率上升，金融機構再也無法從短期借貸和長期貸款中獲利。依賴短期信貸的商業企業將面臨更高的利息支付。消費者債務對利率不敏感，房屋抵押貸款則不然。短期利率上升使得浮動利率的抵押貸款吸引力下降，減少抵押貸款選擇并降低購買新屋的可負擔性。如果收益率曲線真的出現倒掛，即短期利率高于長期利率，所有這些影響都會加劇。收益率曲線倒掛是未來12-24個月經濟衰退的一個特別好的指標。

此外，美國和中國債務水平不斷上升，較高的債務負擔意味著更多的利息支付，令經濟變得愈發脆弱。

2.新興市場匯率危機

美聯儲收緊貨幣政策后，新興市場貨幣經常會出現問題。新興市場匯率危機是增長殺手。隨著新興市場在過去幾十年在全球經濟活動中所占的份額越來越大，它們對全球經濟增長的影響以及對主要工業的連鎖影響都有所增加。

2009年至2006年期間，投資者逐漸習慣于用美元、歐元、日元或其他零息貨幣融資做多新興市場貨幣。如今，美聯儲已多次加息并計劃進一步上調利率，這些貨幣的套利交易正在匆忙解除。

3.高水平債務加大新興市場的壓力

中國負擔著與發達類似的極高水平的債務，并且正在設法去杠桿化。但中國所謂的去杠桿化計劃只是將債務從A點（影子銀行系統、非金融企業和地方政府）轉移到B點（官方銀行系統、中央政府和家庭資產負債表（間接））。這無法實現去杠桿化，不過，可以使債務更易于管理。

綜上，在利率上升、新興市場匯率動蕩等背景下，股市修正可能會引起企業領袖的擔憂，導致計劃投資減少，從而加大經濟衰退的幾率。Putnam與Norland認為未來12-24個月出現經濟衰退的可能性超過33%。

綜上，分析師表示：目前，美元陷入一場拉鋸戰。美國利率上升和海外問題風險正在推動美元走高，不過美國財政狀況惡化則成為了一股平衡力量。

也就是說，只要美聯儲繼續加息縮表，美元可能會保持強勢。然而，如果因為經濟衰退導致美聯儲突然降息，美元可能會進入看跌周期。換言之，在美聯儲放慢加息前，黃金短期內可能遭受損失，但美元崩盤將會令觀點轉為看漲。

黃金行情中心顯示，北京時間10:57，今日黃金現貨價格報1204.45美元/盎司。

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