從去年9月至今，首批公募FOF獲批已一周年。這一年來，無論是FOF基金經理、研究員，還是第三方機構，都是在不斷的摸索中度過的，并遭遇市場考驗。業(yè)內人士認為，這一年，雖然FOF基金業(yè)績表現(xiàn)平平，但與其他類型基金相比，仍有其資產配置和風險分散的價值，長期空間發(fā)展廣闊。

　　相關人士普遍認為，因基金公司間交流增多，F(xiàn)OF相關理念也日漸成熟。總體來看，后續(xù)還可從底層資產、可投標的、費率、業(yè)績考核、投資者教育等方面完善FOF的運作管理，為后來的養(yǎng)老目標基金發(fā)展提供經驗。

　　實現(xiàn)部分風險規(guī)避

　　2017年9月8日，首批6只公募FOF獲批，同年底，6只公募FOF陸續(xù)成立。從首募規(guī)模來看，首批公募FOF發(fā)行表現(xiàn)不俗。數(shù)據顯示，華夏聚惠A/C份額合計最多，達46.89億份；發(fā)行份額最少的泰達宏利全能混合為8.27億份，其它4只基金發(fā)行份額均超過20億份，合計募集超166億份。不過，根據最新披露的半年報，6只FOF產品規(guī)模持續(xù)縮水，合計期末總份額為78.19億份，相比首募規(guī)模來看，贖回超過50%。

　　從絕對收益來看，首批FOF業(yè)績也不盡如人意，首批公募FOF年內收益率均為負。半年報顯示，除海富通聚優(yōu)精選FOF跑贏業(yè)績比較基準0.65%外，其他5只均未跑贏業(yè)績比較基準。截至9月12日，華夏聚惠FOF、泰達宏利全能混合FOF、南方全天候策略FOF成立以來A/C份額收益均在-1%至-3%之間；建信福澤安泰混合FOF成立以來收益為-2.32%；嘉實領航資產配置混合成立以來A/C份額收益分別為-4.18%和-4.99%；海富通聚優(yōu)精選混合FOF則因配置85%以上的權益類基金，底層資產與以上5只FOF有較大差異導致虧損幅度亦有較大區(qū)別。

　　對此，一位公募FOF人士表示：“一方面，首批公募FOF建倉時點較高。去年年底或今年年初股市均為高位，市場下跌也較快，沒辦法做其他操作；另一方面，部分FOF受基金合同限制，只能投資一定范圍內的產品，這一點也影響較大。”不過，在另一位公募FOF人士看來，當前FOF業(yè)績并不算差，F(xiàn)OF基金的跌幅并沒有權益類基金大，一定程度上起到了規(guī)避風險的作用。“只要配置了權益類資產，今年就會受市場行情的影響。”他解釋道，“因為A股市場只有多頭策略，沒有多空等相應的對沖策略，只要建倉便會受影響。”

　　針對FOF規(guī)模的下降，上述人士認為，在當前A股市場表現(xiàn)低迷的背景下，F(xiàn)OF規(guī)模下降只是整體環(huán)境的一個縮影。“當然，部分基金投資者對FOF這類新興基金產品的認知也需要一個過程。”此外，數(shù)據顯示，不僅首批FOF規(guī)模下降明顯，第二批FOF產品發(fā)行規(guī)模亦表現(xiàn)不佳。其中，中融量化精選、前海開源裕源和上投摩根尚睿混合發(fā)行規(guī)模分別為3.12億元、2.99億元和2.11億元，平均發(fā)行規(guī)模僅為2.74億元。

　　從近一年FOF產品的運作和管理來看，一位FOF基金經理告訴中國證券報記者，最大的變化是基金公司間的交流增多了。“FOF發(fā)行之前，基金公司之間的交流并不多，但FOF運作后，基金公司相互可能成為彼此客戶，交流就多了。”另一位FOF人士亦表示，“以前都是基金經理私下約個飯局，現(xiàn)在因為FOF的原因使得交流上升到正式業(yè)務層面，也能了解最近同行的重點關注點、對市場的看法等，同行多溝通交流對基金行業(yè)的發(fā)展來說也是件好事。”

　　在此基礎上，F(xiàn)OF的運作理念也日漸成熟。“因各家機構做FOF的團隊構成不同，有些機構的FOF團隊是量化出身，有些是保險出身或是從產品轉FOF，不同背景出身的管理人士用FOF的投資理念以及自身對市場的看法選擇基金，并把該理念反映到所管理的產品中。”上述FOF基金經理表示，“此外，還有明顯的一點變化是第二批公募FOF的投資范圍和投資策略相比第一批更加豐富了。”

　　從底層資產來看，近一年中貨幣基金配置比例下降明顯，占比從50%以上降至10%以下。一位FOF管理人士表示：“年初配置了較多的貨幣基金，一是從大類資產配置來看，去年年末或今年年初時配貨基是因為FOF選擇標的需要一定時間；二是配置貨基意味著積累安全墊，配置短久期產品既能保證流動性，又能保證收益。尤其是今年年初，其他產品的收益率均未跑贏貨基。”

　　針對貨基配比下降，他解釋：“一方面，因監(jiān)管部門倡導FOF應配備更多其他類產品；另一方面，債券類的確出現(xiàn)了一些投資機會。以今年年初為例，若把利率債久期加長，配置部分國債，實際能獲取一定收益。同時貨基收益下滑，對機構來說其吸引力便會下降。”海通證券亦表示，貨幣基金占比的下降，體現(xiàn)了FOF基金旨在通過資產配置獲取更優(yōu)風險調整后收益的目標。

　　運作管理需多方面完善

　　近期發(fā)行的首批養(yǎng)老目標基金也是以FOF形式運作，如何讓FOF更好地輔佐養(yǎng)老目標基金運行？上述人士均表示，需從底層資產、可投標的、費率、業(yè)績考核、投資者教育等多方面完善FOF的運作和管理。

　　在上述FOF基金經理看來，后續(xù)需進一步豐富FOF可投標的和策略。“從大類資產類別來看，國內的可投標的比較有限。雖然FOF可投商品基金，但實際可投的商品ETF很少，債券ETF也不多。從區(qū)域來看亦尚未能投國外基金。因此，無法真正做到跨國別、跨品種、跨期的分散投資。”

　　除豐富可投標的外，F(xiàn)OF費率亦需完善。他認為，雖然我國費率總體較低，但主動型基金的費率相比國外仍偏高，國外費率兩極分化情況明顯。“從國外來看，若是持續(xù)獲得超額α的基金產品，后端提成的業(yè)績回報很高，可達20%至40%；若是被動指數(shù)型ETF，費率則較低。就目前國內產品費率來看，‘一刀切’現(xiàn)象明顯。”

　　談到FOF的底層資產時，一位FOF負責人表示，可實現(xiàn)避險的貨幣基金占比應提高。據了解，在首批FOF發(fā)行后，監(jiān)管部門考慮到貨基流動性問題發(fā)布相關窗口指導要求貨幣基金占比為5%。但多位FOF人士表示：“不論是輕倉或是避險時，貨基的確是值得配置的品種。”

　　為FOF提供服務的第三方機構盈米財富副總裁劉文紅表示，F(xiàn)OF在營銷和投資運作方面，其產品定位有待更加明確，并且持續(xù)的投資者教育非常重要。“首批FOF的投資者教育做得不錯，但對比市場上成熟的投顧服務，仍然缺乏投資邏輯的闡述。”與客戶進行持續(xù)的溝通，讓客戶了解市場低迷時是較好的申購時間，對基金長期表現(xiàn)亦有一定好處。“FOF產品實際承擔了較大的社會投資責任，一是長線投資，二是專業(yè)投資。與投資者需自身承擔各類責任的普通基金不同，F(xiàn)OF產品中包括市場判斷等諸多方面均由基金經理考慮，理論上投資者需要考慮的并不多。”他說。

　　上述FOF人士亦表示，F(xiàn)OF推出的初衷是對接養(yǎng)老金、企業(yè)年金、商業(yè)保險等長期資金，通過分散化方式降低風險并獲取收益的引導趨勢，但目前成效離預期尚有差距。“作為一款公募產品，需要應對流動性風險和贖回情況，尤其是投資者教育方面還需進一步完善，需要讓投資者明確個人風險偏好、風險與投資產品的匹配程度以及投資訴求。”他進一步表示，“實際上，F(xiàn)OF是公募基金從相對收益向絕對收益過渡的一款產品，若用目前的相對收益考核很難做到長線投資。”不過，他強調，“這不僅僅是FOF方面未能解決的問題，而是目前整個公募基金行業(yè)都略有缺失的地方。”

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