美股“歷史最長牛市”已步入深水區

　　始于2009年3月的美股“歷史最長牛市”已歷時九年半之久，美股不斷沖高的同時，市場風險也逐漸隱現。

　　高盛牛熊指數已升至1969年以來最高水平

　　雖然當前美國經濟、上市公司盈利增長等方面依然表現穩健，但隨著通脹壓力的顯現和美聯儲加快緊縮步伐，美國經濟增長的勢頭恐將受限，各部門高企的杠桿水平難以為繼。另外，在美股今年以來“一枝獨秀”的同時，新興市場持續遭受嚴峻考驗，這些因素或傳導至美股市場，負面影響可能持續發酵。諸多跡象顯示，美股牛市已步入深水區，未來面臨劇烈調整的幾率正在增大。

　　從美股自身存在的風險來看，前期科技巨頭股價大幅上漲不斷為美股牛市“續命”，此情此景已日漸極端化。科技巨頭狂歡的同時，其他行業公司的股價并未跟隨。有研究顯示，如果剔除臉譜、亞馬遜、蘋果、奈飛、谷歌母公司Alphabet(“FAANG”組合)的驅動因素，美股今年根本無力連創新高。值得注意的是，數據顯示流入“FAANG”的資金近期開始有所放緩，科技巨頭股價9月初以來也普遍回落。這種趨勢如果進一步延續，美股牛頭向下的日子將為時不遠。

　　從市場估值看，目前標普500指數的未來12個月預期市盈率接近17倍，明顯高于5年、10年平均水平。“FAANG”的市盈率更是高達70倍以上。從公司盈利來看，權威機構預測，雖然2018年美股公司盈利增速有望達到20%，但2019年的增速可能驟降至10%左右。在擠掉美國稅改帶來的“水分”后，真正由公司運營帶來的業績增長將會放緩。

　　美股公司盈利增速在2019年可能驟降至10%左右

　　與此同時，美聯儲的貨幣政策料持續趨緊，更可能成為未來導致美股承壓的“大殺器”。由于通脹加速上行引起美聯儲決策層警惕，其政策立場逐漸轉為強硬，漸進加息已成為美聯儲當前的最佳政策路徑。加之美聯儲還在持續收縮其資產負債表，自2015年初以來至今的收縮規模已達到近3000億美元，廉價資金充斥市場的寬松時代行將結束，由此引發的連鎖反應將從多方面打壓股市。

　　美聯儲持續收縮其資產負債表

　　美國經濟基本面因素也不支持美股進一步走高。雖然稅改和增加政府開支等刺激政策推動美國經濟短期內走強，但也導致美國債務水平持續攀升。美國財政部此前預計，下半年凈借款總額將到達7690億美元，為2008年下半年以來的最高水平。美國財政健康狀況惡化，為下一次財政危機甚至經濟衰退埋下了伏筆。有不少經濟學家警告，美國經濟這一輪的擴張周期已接近尾聲，2019-2020年，美國面臨的經濟衰退風險將大幅上升。

　　而新興市場近期疲態盡顯，標志著全球經濟同步增長的情況已經終結，貨幣緊縮政策引發的流動性趨緊已傳導至新興市場資產價格，在這個過程中的某個時點上，美國股市也將受到波及而無法獨善其身。

　　美股是全球最重要的市場和風險資產，其任何大幅度的動蕩都會對全球風險偏好產生非常顯著的抑制效果。歷史數據顯示，美股大幅回調期間，通常都伴隨著全球范圍內風險偏好的急劇降低，并導致金融市場共振，所有風險資產都難以幸免。相關各方特別是新興經濟體應提早考慮防范措施，修補資本流動和外匯管理體系的系統性缺陷，主動應對美股潛在劇烈調整可能帶來的市場風險。

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