分級“下折潮”B面：公募自陳整改難點

　　“不新增規模、不宣傳、不主動推廣”，北京某大型基金公司人士向21世紀經濟報道記者透露了其戰略安排。

　　其背景是，分級基金再現下折警報。

　　9月13日，華安中證全指證券公司指數分級基金、信誠中證信息安全指數分級基金等多只基金發布了可能發生不定期份額折算的風險提示公告。

　　事實上，此前監管層已經下發了分級基金清理工作的相關安排，要求基金管理人在今年6月底前制訂分級基金整改計劃，明確整改轉型的時間進度安排，在2020年底前完成全部分級基金的規范工作。

　　數據顯示，截至9月13日，分級基金B類份額有287.82億份，比今年年初減少了約110億份。

　　“就整改來說，我們想推動轉型，不過我們的主要問題還是產品持有人里面散戶太多了。”9月13日，北京某大型公募基金市場部人士告訴21世紀經濟報道記者。

　　多分級基金風險提示

　　據21世紀經濟報道記者不完全統計，9月以來已有56份分級基金不定期份額折算的相關公告發布。

　　“近期分級基金出現大規模下折主要是市場持續下跌，分級B類的杠桿持續放大，導致眾多分級基金B類凈值觸及下折線，為使B類份額杠桿恢復至正常水平，保護投資者利益，因此這部分基金根據基金合同進行下折。”滬上某公募基金人士告訴21世紀經濟報道記者。

　　數據顯示，年初以來新能車B(150212)、環保B(150185)、券商B(502055)等多只分級B已經跌超50%。

　　9月13日，華安中證全指證券公司指數分級證券投資基金公告稱，根據基金合同中關于不定期份額折算的相關規定，當華安中證全指證券公司指數分級證券投資基金之B份額的基金份額參考凈值小于或等于0.25元時，華安中證證券份額、華安中證證券A份額、華安中證證券B份額將進行不定期份額折算。

　　這并不是個例，除接近下折臨界點的分級基金，不少分級基金也進行了折算后結果及恢復交易的公告。

　　事實上，今年以來，市場大幅下跌，A股平均跌幅達到20%，中小創指數跌幅更大，近兩年創業板以及中小板一直在陰跌，重倉這兩個板塊的分級基金甚至多次出現下折的現象。而分級基金B份額帶有杠桿，越接近下折時杠桿越高，下跌速度也更快。

　　對于投資者來說，影響也在擴大。“現在市場不好，散戶其實也在主動退場。”北京某大型公募基金人士表示。

　　“對于一級市場的投資者，持有分級基金的母基金，因同時持有A類和B類份額，分級基金下折對這類投資者是沒有凈值的影響，只會持有份額發生變化；對于二級市場的投資者，持有A類份額的投資者，影響也比較小，而對于持有B類投資者風險較大，引發風險的原因主要是B類的溢價和杠桿率的變化，在下折之后，因溢價的消失會出現不同程度的損失。”前述公募基金人士指出。

　　“在監管層對分級基金限制之后，其體量已經越來越少了，對市場暫時構不成什么威脅，對投資者本身來說，要規避接近下折的基金，因為下折前，B份額的價格相對凈值有較大幅度的溢價，下折時按照凈值進行折算，在二級市場交易B份額的投資者會面臨更大的損失。”格上財富研究員張婷認為。

　　基金公司整改在途

　　繼6月底提交整改計劃之后，目前基金公司已經著手實施整改計劃。

　　譬如建信中證互聯網金融指數分級發起式基金宣布自8月1日起進入清算程序，長城久兆中小板300指數分級基金則擬轉型為長城中證500指數增強型基金，以及萬家基金、工銀瑞信基金等也有旗下基金提出了轉型。

　　“綜合來看，基金公司對分級基金進行整改主要有轉型為指數型LOF基金，轉型為普通指數型基金或者直接清盤。LOF和普通基金最大的區別是能否在二級市場進行交易，在二級市場活躍的分級基金轉為LOF更為合適，二級市場流動性很差的基金可以轉為普通基金，規模很小的分級基金直接清盤更為合適。目前來看，基金公司轉為LOF的意愿更強一些。”張婷表示。

　　9月13日，不少基金公司給本報記者的反饋均提到希望推動分級基金轉型。

　　滬上某公募基金人士告訴21世紀經濟報道記者，“根據監管要求，在明年6月底將會對規模在3億元以下的清理完畢，在2020年底所有的都會清理完畢。在清理過程中，公司會根據市場需求和投資者利益的保護分類處理，對于規模過小，市場需求不明顯的，主要采取清盤的方式；對于規模較大，投資者需求比較大的產品，進行轉型，轉成LOF基金。”

　　該人士指出，整改中最主要的難題是如何更好地做好投資者保護，盡量實現整改不損害投資者利益。

　　事實上，對比此前牛市的市場情況，如今分級基金似乎走到了一個漫長的轉折點。從市場本身看，在于市場向好階段，分級產品能更好地滿足多層次投資者的需求，無論是風險偏好高還是低，均會對分級產品有較高的需求，市場熱捧分級基金，而在市場低迷階段，風險較為充分暴露，持有高風險份額的投資出現較大的虧損。

　　“當前追捧分級基金的投資者多數對分級基金認識不夠清晰，對分級基金的市場風險認識不充分。監管部門及時出臺投資者適當性、分級基金進入門檻等相關制度，加強投資教育和投資保護，為更好落實相關制度，因此對分級基金提出了整改指導意見。”前述公募基金人士表示。

　　基金研究人曾令華認為，“分級基金從成立以來，成了一個價值的毀滅器。其結構在設計上有缺陷，其一，越跌杠桿越高，風險越大。一般的產品，越跌風險越小，有一個負反饋，但越跌杠桿越高后，實際上是鼓勵追漲殺跌。例如在2014、2015年券商分級產品，就放大了這一板塊的波動；其二，定價機制復雜，不適合提供給普通投資者。因此分級基金受限，是一件好事。”

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