中信證券：美國加息前最后一次CPI數據怎么看？

　　事項

　　9月13日，美國勞工局公布數據顯示，美國8月核心CPI同比今值2.2%，預期2.4%，前值2.4%；美國8月CPI同比今值2.7%，預期2.8%，前值2.9%。美國8月核心CPI環比今值0.1%，預期0.2%，前值0.2%。美國8月CPI環比今值0.2%，預期0.3%，前值0.2%。詳細點評如下：

　　評論

　　美國8月CPI同比增長2.7%，低于市場預期。8月份美國消費者物價指數上漲，8月CPI環比 0.2%，低于預期，或是由于美聯儲加息預期的臨近，加之服裝價格、醫療護理成本的下降所致，8月核心CPI同比增長2.2%，較上月有所回落。8月非農數據顯示，盡管失業率居持續較低，但目前勞動市場偏緊，工資收入超預期，通貨膨脹壓力持續增加。通脹潛在趨勢繼續走強，但此次CPI降溫或會對美聯儲加息預期有所影響。

　　分項數據看，本月數據與上月數據變化不大。食品同比增長1.4%，與上期持平，其中在家享用食品增長 0.5%，外賣食品增長 2.6%。能源消費增長 10.2%，其中能源產品消費增長 20.4%，較7月有所回落，能源服務消費持續下滑，8月同比降低0.4%。除去能源和食品后，CPI 同比增長 2.2%。除去食品和能源后，大宗商品消費同比下降-0.2%。新型交通工具消費和二手車消費同比增長分別為0.3%和1.3%，衣服消費較上期有所下降，同比下降-1.4%，醫療消費同比增長0.3%。去除能源服務后的服務業消費下降-0.2%，住宿消費增加 3.4%，交通服務消費增加3.9%，醫療救助消費增加1.9%。

　　美國經濟基本面：通脹降溫，就業消費強勁，經濟過熱風險較小

　　上周美聯儲杰克遜霍爾的年度會議上，美聯儲主席鮑威爾發表講話，認為現階段美國的通脹表現穩定，超過美國央行2%的通脹目標風險較小，且當前經濟表現良好。根據美聯儲公布的8月會議紀要，部分與會者認為，長期經濟強勢可能引發通脹壓力。9月將迎來加息。

　　通脹方面，美國8月CPI低于市場預期，或因服裝價格創70年來最大跌幅。美國8月 CPI 同比2.7%，核心 CPI 同比 2.2%。此前7月CPI 同比增長2.9%，創2012 年2月來最大增幅；核心CPI 同比上漲 2.4%，創 2017 年 1 月以來最大升幅。美聯儲加息預期的臨近，加之服裝價格、醫療護理成本的下降，讓美國8月通脹意外降溫。美國7月PCE符合預期，總體較為穩定，今年以來PCE持續走高。美國二季度勞工成本指數季環比今值0.6%，美國7月核心PCE物價指數同比今值2%，預期2%，前值1.9%，年內第三次觸及美聯儲2%的通脹目標；美國7月核心PCE物價指數環比今值0.2%，預期0.2%，前值0.1%。PCE 分項指標中，食品消費支出和住房支出顯著增加，處方藥的支出也有所增加。美國7月 PPI七個月來首次環比零增長。美國7月 PPI 環比0%，預期0.2%，前值0.3%。此前美國6月PPI月率略高于預期，PPI年率則錄得六年半以來最高水平。

　　就業方面，8月新增非農就業人數高于預期且薪資增速快。美國八月新增非農就業人數20.1萬人，其中私營部門新增就業人口20.4萬人，公共部門減少的就業人口為-0.3萬人。收入增速方面，美國8月平均每小時工資同比增長2.9%，創2009年6月來最大增幅，高于預期和前值。經濟表現強勁，薪資增速快，但通脹有上行壓力。失業率方面，美國8月失業率上升至3.9%，高于預期，與前值持平。美國8月勞動力參與率 62.7%，低于前值 62.9%，勞動力市場小幅收緊。美國公布最新數據顯示，美國9月8日單周首次申請失業救濟人數今值20.4萬人，預期21萬人，前值20.3萬人修正為20.5萬人，低于預期。美國9月1日單周首次申請失業救濟人數今值20.3萬人，低于預期和前值21.3萬人。美國8月25日當周首次申請失業救濟人數今值21.3萬人，略高于前值和預期。

　　消費方面，美國7月零售銷售環比增長0.5%，高于預期值，錄得連續第6個月的增長。數據公布后，美元指數小幅上漲。銷售穩固增長，主要是受到非汽車類商品的提振。這將進一步鞏固了第三季度經濟增長穩健的預估。美國7月新屋開工總數116.8萬戶，預期126萬戶，在前值115.8萬戶創2016年11月以來最大跌幅后有小幅上漲。營建許可總數131.1萬戶，預期131萬戶，前值129.2萬戶，在連續三個月下滑后錄得首次上升。但美國7月成屋簽約銷售指數月率-0.7%，預期0.3%，前值0.9%，美國樓市房源短缺問題仍在持續，或源于抵押貸款利率和房屋價格的上漲。美國八月密歇根大學消費者信心指數初值今值95.3，預期98，前值97.9，低于預期和前值。

　　美國CPI數據公布后，美元指數短線下跌至94.76，跌幅-0.03%；歐元兌美元短線快速走高，短線上升0.2253%；離岸人民幣下行，美元走弱；黃金價格上揚，短線陡升3點至1208.58；10年期美債收益率持續下跌；1年期美債收益率較為穩定；美股高開，道瓊斯指數陡升0.07%。

　　債市策略

　　8月份美國消費者物價指數上漲，8月CPI環比0.2%，主要是由于服裝價格下降所致，8月核心CPI 同比增長2.2%，較上月有所回落。8月非農數據顯示，盡管失業率居持續較低，但目前勞動市場偏緊，工資收入超預期，通貨膨脹壓力持續增加。綜合來看，我國債市短期波動可能較大，但長期影響主要受制于美聯儲加息，應及時關注美國本月的議息會議。目前影響我們債市策略的因素尚未顯現，我們堅持10年國債3.4-3.6%區間波動判斷不變。

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