商品的紅利期或馬上結束 “牛市的收尾階段”來臨

前幾日，原央行行長周小川在意大利參加安博思論壇（Ambrosetti Forum）期間接受CNBC采訪時表示：

貿易摩擦對中國經濟影響不會太顯著，對于中國經濟的影響不到半個百分點，最壞的情形是中國不再向美國市場出口5000億美元產品，但模型難以預測人們對經濟預期的情緒。

實際情況也是如此，實事求是的說，今年以來中國經濟總體保持穩定，尚未受到貿易戰特別明顯的影響，但對于經濟的預期是完全的走壞了。最近朋友圈里的情緒就是恐慌，從對“社保征繳”的擔憂，到對“減稅”的焦慮，再到“國進民退”的憤怒，而股市也跌成一片，滬指再次跌到2700以下，一些有利好消息的股票也同樣照樣跌。

今年筆者3月提出“上半年買股票，下半年賣商品”的觀點，4月19日在上海提出“房地產投資將可能持續超預期，將極大利好螺紋鋼”等，目前來看，絕大多數觀點經受住了市場的考驗。但隨著近期中美摩擦的加劇，外圍形勢發生極大變化，國內政策開始趨向調整，這將對商品產生極大影響。

我的總體觀點是：商品的紅利期可能即將結束，商品開始進入“牛市的收尾階段”。

一方面，支持商品的“環保”政策的節奏正在發生調整。十九大以來全國的政策框架非常明確，就會以三大攻堅戰為主線，以高質量發展為總指引，以2020年全面建成小康社會為總目標，全國各級政府各項政策都圍繞其制定。但隨著去杠桿、及環保等政策的推進，由于政策的配合存在一定問題問題，再加上不少領域和地區出現了執行“用力過猛”的現象，導致實體經濟和金融市場“失血”嚴重，企業受到較大影響，也引發了一些社會不滿的聲音。而中美貿易摩擦的嚴峻化加劇了悲觀預期，如果繼續“簡單粗暴”的執行可能對全社會的“信心”造成沉重打擊。

信心比黃金都重要，從全球經驗看，目前已知的經濟危機大多并不是因為經濟本身難以維持，而是信心崩潰導致經濟系統性崩盤。

所以我們看來去年以來的去杠桿政策在今年逐步變成了“穩杠桿”，政策的烈度開始降低。而近期，圍繞環保不“一刀切”的呼聲也越來越高，環保部也明確提到嚴禁“一刀切”，并寫到了文件中。毫無疑問，未來在中央層面的文件可能只會提總體的目標，而不會在政策上強調關停比例。因為，只要文件提到比例，在地方政府執行時最大的可能便是“一刀切”，這是最優效率和保證公平的手段。而不提到比例，雖然可能大部分地方政府在執行過程中依舊會強硬，但可能手段上會略松一點，這將導致支撐商品價格的主要邏輯發生動搖。

另一方面，宏觀經濟從四季度開始大概率走弱，商品需求開始萎縮。黑色商品的需求主要來自三個方面，一是基建，二是房地產，三是汽車等工業品。從房地產看，可以確定的是，房地產稅今年不會收，明年收的可能性也不大，但草案可能會于今年年底或明年上半年審議，從審議到正式立法、征收還有相當大的距離，但只要草案進入審議環節，必然會對社會預期造成極大影響。從目前來看，房產稅即使征收，可能仍然以試點的方式在部分大中城市征收，從理性人角度看，可能會有擁有多套房產的居民出售房屋，以避免繳納更多的稅款，這將帶動二手房供給增加，而近期很多房地產商將主要陣地重新轉移到“大中城市”，而非之前的“四線五線城鎮”，這意味著，2019年，“大中城市”的城市房屋供給可能會明顯增加，帶動房地產價格進入下行趨勢（人口快速涌入的城市可能相對平穩甚至上升）。

從基建看，上次我組織召開的經世沙龍上，發改委投資研究所的吳亞平主任提到“投資可以創造40%的需求”的觀點，目前來看，下半年也會適度擴大基礎設施投資，但我認為能帶動的投資有限，因為目前“投資回報率”較高的基礎設施基本上建的差不多了，只能是適度將一些投資回報率較低的項目，比如川藏鐵路等設施提前建設，但由于地方因為負債嚴重在當前嚴格管制下基本上失去了投資能力，也難以再融資，基本上要依靠中央投資。而中央放開貨幣閘門去投資的可能性也不大，也就是說即使加大投資，但可能力度也不會太高，對需求的帶動尚需觀察。也工業品等，隨著總需求減少，社會負債率上升，仍然會保持相對穩定回落狀態。

再加上外需可能大概率走弱，特別是美國假如征收5000億關稅的話（我認為是大概率的事情），不少商品需要走轉口，或者干脆不向美國出口，而尋找替代市場需要大量時間，預計在短期，至少在半年到一年內，外需可能會產生明顯回落，也就是，2019年可能是最困難的一年。

總體來看，支撐黑色商品的主要邏輯“環保”和“需求”預期雙雙走弱，有環保支撐，黑色系雖然不會大幅下跌，可能會保持在相對高位上，但開始進入下降通道應該是必然的。

也就說，商品的下半場已經來臨。

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