通脹預期走在了數據前面

　　近期多種因素共同作用，致使CPI出現一定的反彈，投資者對通脹的擔憂加深。從較長時間看，需求是影響價格的核心因素，貨幣低增、需求不強的大環境決定了高通脹、持續通脹的格局難現，年內通脹壓力可控，但未來一段時期CPI的確有一定上行風險。機構提示，相對于通脹水平本身，通脹預期的過快抬升可能更值得警惕。

　　8月以來，債券投資者對通脹的擔憂加深，誘因在于又一輪寬貨幣啟動與多種工業品漲價、非洲豬瘟疫情、壽光水災、房租上漲、夏糧減產、出境游漲價等多種因素疊加。尤其是，牲畜疫情與自然災害等突發性、事件性因素，以及一二線城市房租上漲等現象，具有較強的輿論效應，刺激了市場的神經。

　　從數據上看，7月和8月CPI數據的確比市場普遍預期要高。7月份CPI同比增長2.1%，時隔4個月后重返“2”時代；8月份CPI同比增幅進一步升至2.3%，高于2.2%的預期值。在油價影響稍許減弱后，食品漲價成為8月份CPI上行的關鍵推手，印證了疫情與災害對短期物價走勢的沖擊。

　　8月份物價數據公布后，債券投資者坐不住了，上周一直在原地打轉的長期利率債進入本周后踉蹌下跌。前些天一直“盯住”4.21%的10年期國開債，在11日已經成交到了4.26%以上。市場對通脹的擔憂顯然更深了。

　　從傳統的分析邏輯來看，需求是決定價格的核心因素，在當前信用擴張放緩、經濟需求不強的背景下，全面通脹、高通脹、持續通脹的格局難現，市場不應該擔心長期通脹。而且致使近期物價上漲的主要因素中，偶然因素占比較重，核心通脹尚維持穩定。不少研究機構認為，年內通脹壓力是可控的，不會對貨幣政策和利率走勢構成明顯制約。

　　但也應該看到，未來一兩個季度，物價的確存在一定的上升壓力。

　　機構指出，如同去年部分工業品大幅漲價的邏輯一樣，目前通脹的擾動因素并不來自需求端，而是供給端。2017年以來的情況表明，供給收縮對PPI的推升作用更為明顯，對CPI的影響則較為溫和，通脹持續呈現出結構性的特征。不過，最近在一些消費品領域，也開始出現供給沖擊，不光是蔬菜、豬肉、雞蛋、衣著，還是房租，或多或少都與短期供給短缺有關。

　　往后看，中秋節“錯位”、旅游需求及豬瘟疫情等因素，對短期通脹運行仍存在一定的影響，油價上漲、匯率貶值帶來的輸入性通脹則構成潛在擾動。未來一兩個季度，CPI同比增速可能在供給影響下趨于上行，據以往經驗，這種上漲可能延續至2019年上半年。

　　不過，市場普遍認為，年內CPI的上行將是比較平緩的。未來CPI上行壓力最大的階段可能是2019年上半年，屆時不排除CPI同比漲幅會逼近3%。

　　相比之下，當前通脹預期似乎已經走在了現實數據前面，預期的上升遠快于通脹實際上行的速度。這可能帶來兩個影響：短期看，通脹預期較快上升，可能產生自我強化和預期自我實現的效果，推動通脹水平和預期進一步上升，進而影響市場對貨幣政策、流動性預期，可能引起利率出現一定的上行；長期看，較強的通脹預期將被逐步證偽，利率有望重新回到下行通道。

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