銀行板塊：小微信貸三重利好共振 新股上市催化板塊機會

　　隨著行業監管從“去杠杠”逐步過渡到“穩杠桿”階段，銀行股右側投資機會繼續鞏固。我們在7月5日提示銀行股底部確立后，銀行板塊上漲10%以上。我們的理由是：測算顯示0.7倍PB隱含不良率14%，而行業資本充足率只有13.68%，估值已反映市場最悲觀預期，底部確立。同時，隨著政策轉向，銀行面對的宏觀環境和行業監管環境改善，銀行業績和估值需逐步回升，從而我們認為是：右側機會。

　　零售轉型升級，各家銀行各顯其能。半年報綜述中，我們發現各家銀行在零售貸款的投放中都在提高，零售貸款規模達31.21萬億，同比增長18%，而且股份制銀行零售轉型上成效更加顯著，占比提高到41%；另外，零售業務營收和凈利潤占比也在回升，營收占比提高到38%，凈利潤占比提高到40%。

　　在行業零售業務大發展的同時，零售業務由先發優勢的銀行，繼續引領零售業務邁入新階段，各顯其能事。(1)招行將金融科技的發展應用同零售轉型發展深度綁定，零售銀行2.0版將逐步升級過渡為零售銀行3.0版，，加快APP應用，目前手機銀行APP和掌上生活APP能夠替代營業網點的服務95%，預計到年底，100%的營業網點完成的業務都能夠全部上線，零售端優勢繼續改善，零售溢價將繼續回升。(2)寧波銀行：零售貸款占比繼續回升，從近幾年31%的占比提高到2季度33%，其本年內加快信用卡業務發展，強化零售端優勢。(3)平安銀行：隨著零售貸款占比躍居行業首位，達到54%，未來零售貸款占比繼續回升空間受限，開始謀求零售業務從1.0版逐步過渡到零售銀行2.0版，籌劃加快私人銀行業務發展，搭建私人銀行客戶和股權類產品對接的業務模塊，而且就在上周，平安信托的財富管理團隊全部劃轉到平安銀行內部，2.0版開始起航。(4)零售業務的發展也在帶動其資產端的改善，而且也將持續貢獻輕型銀行的發展策略，實現地低資本消耗、輕資產的運營模式。對于這些典型的零售銀行，市場需要給出溢價。(5)隨著P2P暴雷，上市銀行零售端改善勢必又會迎來一波機會，負債端存款回歸，資產端，零售客戶重回銀行體系，零售業務有優勢的銀行再迎新機遇。

　　隨著“六穩”政策出臺，穩就業成為重心之一，而增加小微。

　　信貸就成為政策的重點。上周財政部出臺小微信貸“兩增兩控”政策，客戶數和貸款增速需要高，但是成本需要降，對于符合信貸政策的小微信貸免征6%的增值稅。在降低小微信貸成本的背景下，減輕小微信貸相關的稅負，也可激勵銀行增加小微信貸投放規模。如此以來，行業趨勢、政策激勵、以及銀行信貸投放，三個方面就都表現一致，才能夠實現共振。整個銀行業都在加強零售轉型，小微信貸就是只要的一個方向，而財政政策和行業監管政策又在繼續支持和激勵，銀行業也將配合，小微信貸或將再次成為銀行信貸投放重點領域。而零售優勢明顯的銀行將更加受益。各家銀行在中報業績發不會上都表示下半年信貸將擴容，相對年初預計擴容10%以上，除了基建外，而小微信貸也將成為主要的投放領域。

　　在上市銀行業績發布會上，多家銀行表示將在下半年增加信貸投放力度，工行董事長表示全年的新增人民幣貸款將從9000億提高到1萬億，增幅在11%。以此類推，下半年信貸擴容規模將達到1.5萬億左右。預計全年新增人民幣貸款規模將將達到16萬億，較17年同比增長20%。下半年行業確定性“量價齊升”，預計全年凈利潤同比增長8%，將對估值修復有貢獻。

　　此外，從國際比較來看，國內銀行股估值已處于低位，隨著行業景氣度回升，銀行業ROE穩步回升，PB將逐步提高。我們的測算顯示：18年行業ROE合理中樞為14.5%，對應的PB合理中樞為0.9倍。目前老16家上市銀行18年PB只有0.75倍，估值優勢顯著。

　　重點推薦標的

　　每周一股：常熟銀行(NIM行業內最高，小微信貸優勢領先行業，資產質量優異，業績增速行業內最高)

　　9月重點推薦：寧波銀行(行業內最高的ROE，行業內最低的不良率，NIM開始企穩回升，高業績增長)

　　中長期重點推薦：優質銀行股、寧波、南京、平安、浦發、工行、上海銀行。

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