化工行業：農藥有機硅化纖等板塊領跑 持續看好農藥、有機硅，建議關注磷化工

　　利潤表端，基礎化工(不含石化)18H1實現總營收8114.7億元(YoY+ 12.45%)，歸母凈利潤為638.5億元(YoY+46.8%)。單季度來看，18Q2行業總營收達到4433.4億元(YoY+15.64%，QoQ+21.08%)，總歸母凈利潤為341.3億元(YoY+51.35%，QoQ+15.92%)，單季度總營收和總歸母凈利潤均達到歷史最高水平，業績強勢主要來自于產品價格上漲。資產負債表端，行業整體資產負債率情況也有所改善，資本開支增長明顯。現金流量表端，經營性改善，投資性凈額流出擴大驗證資產開支意愿。

　　2018H1基礎化工總營收在申萬29個行業中排名第8，總歸母凈利潤排名第6。基礎化工各子板塊基本都實現了營收及凈利潤的雙料增長，其中營收增速最為明顯的是氯堿、農藥、化纖、紡織、民爆五個板塊，歸母凈利潤增速前五分別是農藥、化肥、化纖、有機硅、制冷劑。分季度看，18Q2環比營收增速前五為民爆、氯堿、涂料、化纖、磷化工，歸母凈利潤增速前五為民爆、純堿、涂料、磷化工、制冷劑，增速領跑主因系產品漲價。農藥、有機硅、聚氨酯等行業毛利率與凈利率的上漲趨勢極為明顯，這主要是得益于過去兩年環保監管的持續嚴格化，行業供需改善推動產品漲價。環保、安全規范的企業受益于行業供給側改革紅利，產能彈性大的企業率先發力享受第一波紅利，如萬華化學、揚農化工、華魯恒升、浙江龍盛等，同時發揮區位優勢加大資本開支，在各自行業率先卡位穩固龍頭位置，強者更強。

　　產品漲價推動了業績增長，也改善了企業的經營環境。農藥、有機硅、聚氨酯等子板塊經營性現金流大幅增長。2018上半年部分現金流改善較為明顯的子行業(如農藥、有機硅、聚氨酯等)，同時CAPEX大幅增加，企業擴產主動性較強。

　　從行業估值情況來看，化工整體板塊處于歷史市盈率的相對底部，PE歷史分位數28.62%。子行業方面，農藥、氯堿、聚氨酯、玻纖、純堿等子行業均處在歷史估值的底部區間，安全邊際充足。

　　從公募基金持股情況來看，2017年以來，化工行業持倉總市值及比例在逐步提高。從持倉總市值前十的公司情況來看，公募基金仍然比較鐘愛具有絕對優勢的龍頭企業，如前五名萬華化學、中國石化、桐昆股份、華魯恒升、中國巨石。

　　展望未來2-3年，我們認為環保監管帶來的漲價邊際效應會弱化，但集中度較高的產品仍能維持相對高價，未來企業的盈利改善更多依賴于企業綜合成本優勢及產品升級，我們看好萬華化學、華魯恒升等的新舊動能轉化機會、揚農化工三期擴張及產品升級，以及這些龍頭企業本身還在不斷優化的綜合成本優勢。

　　從子行業機會來看，我們預期農化、有機硅、磷化工等板塊在未來1-2年會有不錯機會，核心邏輯分別是：(1)通脹預期下農化板塊處于景氣底部向上階段，行業通過出口擴張體現成長性，在原來價漲的基礎上有望疊加量升的邏輯，首推投產在即、享受新時期環保紅利的海利爾，持續推薦揚農化工、利爾化學等，(2)有機硅未來1年基本確定性無新增供給，海外老產能的退出會創造國內企業的機會，保守預期有望扭轉，高景氣將持續，首推新安股份、合盛硅業、興發集團；(3)磷礦石供給側改革力度大，磷化工產業鏈將發生較大變化，盈利或從消費端的下游向資源端的上游轉移，一體化企業將率先受益，建議關注興發集團。

　　建議持續關注子行業聚氨酯、化纖等板塊：(1)MDI行業寡頭壟斷競爭格局下，未來新增產能主要是現有龍頭企業之間的有序擴張，下游需求持續增長，行業高盈利將常態化，大石化、新材料項目逐漸落地公司成長空間可期，持續看好萬華化學；(2)化纖行業滌綸和粘膠等產品新增產能逐步投放，在供給側改革淘汰落后產能的同時，龍頭企業市場地位越發凸顯，同時國內企業紛紛向上游PX領域拓展，滌綸產業鏈利潤逐步從上游向滌綸企業轉移，建議重點關注桐昆股份、新鳳鳴。

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