“滯脹”會不會來？

　　通脹類型主要包括需求拉動型、成本推動型、外部輸入型和貨幣刺激型。“滯脹”主要表現為經濟增長相對其長期趨勢的乏力，偏離甚至停滯，同時伴隨惡性通脹。各經濟學派紛紛提出理論試圖解釋滯脹發生的根本原因，總結來看，滯脹的產生一方面是由于外部沖擊、價格粘性、通脹預期抬升、勞動力人口減少等一系列供給側沖擊而導致的成本推動型通脹和經濟下行，另一方面也與后期央行使用過度寬松的貨幣政策對抗經濟衰退，造成物價惡性上升有關。

　　美國上世紀70年代出現的長期滯脹是外部沖擊與搖擺不定、執行不力的宏觀政策共同作用的結果。回顧美國四屆政府治理滯脹的經驗教訓，我們得到以下啟示：1)高通脹預期使得貨幣政策傳導扭曲失靈；2)緊貨幣、多輪持續減稅對治理滯脹具有較好效果；3)不能僅依靠擴大投資、刺激需求來解決經濟結構的問題，放松管制和供給側改革提高全要素生產率是關鍵；4)政策的前瞻性與執行的堅決性將直接影響政策效果。

　　近期中國經濟放緩與通脹上行并存，初步呈“滯脹”特征。我們認為中國年內出現“嚴重滯脹”的概率不大。但未來豬肉價格、房地產“蓄水池”效果邊際下降以及貨幣政策邊際放松產生的外溢效果可能會推升CPI，屆時 “輕滯脹”組合出現的概率將有所增加。當前經濟下行壓力有所增加：1)金融周期下半場金融去杠桿，融資成本上升，內外需景氣下降；2)中美貿易摩擦升級，出口下行壓力較大；3)消費持續放緩，部分消費降級；4)固定資產投資下滑，房地產調控和棚改貨幣化比例降低，下半年基建發力，新周期支撐制造業回升。CPI和PPI短期存上漲壓力但均不大的原因在于：1)豬肉價格前期跌幅較大，近期溫和上漲對CPI影響可控；2)蔬菜價格上漲只會產生區域性、脈沖式的影響，對整體通脹影響不大；3)房租上漲對CPI指數影響是階段性的沖擊；4) PPI受油價震蕩下跌和基建發力的綜合影響或將整體保持溫和。但豬瘟持續蔓延、房地產“蓄水池”效果下降、貨幣政策邊際放松產生的外溢效果或將增加未來通脹壓力。

　　盡管當前中國暫無“嚴重滯脹”之憂，但仍需警惕內外部沖擊導致“輕滯脹”持續，結合美國70年代治理滯脹經驗與我國實際情況，提出四點建議：1)提高貨幣政策前瞻性，維持流動性合理充裕，防止再度放水刺激；2)加大力度減稅、清費、降低社保繳費率，以國資充實社保，降低宏觀稅負，提高居民可支配收入和企業利潤，帶動消費和企業投資；3)進一步推動改革開放，營造低成本的營商環境，恢復民企外企信心；4)界定政府與市場關系，放松市場管制、減少行政壟斷，界定事權和支出責任，精兵簡政，減員增效，提高全要素生產率是根本。

　　風險提示：中美貿易摩擦升級；豬瘟進一步蔓延等。

《“滯脹”會不會來？》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0911/144387.htm