交運18中報回顧及三季報前瞻之消費版塊篇： 快遞維持高速增長 航空即將觸底反彈

　　快遞行業仍在高成長的通道。1-6月完成快遞業務量220.8億件，同比增長27.5%，比2015年全年高10%左右，預計全年業務量增速在30%左右，行業仍在高增長通道。從需求端來看，1-6月網絡實物商品零售額31277億元，同比增長31.71%，去年同期增速為30.89%，可以看出網購需求仍然堅挺。按照國內件收入與網絡實物商品零售額的比值考量網購物流成本情況，則1-6月國內件收入占網購實物商品額的比重為8.98%，去年同期則為9.39%。

　　總部單件收入與終端價格持續背離走勢。從上市公司來看，韻達股份上半年單票收入同比下降12.34%，假設派費按照1.5元/件、同期增加0.1元/件計算，則剔除掉派費的影響圓通與申通單票收入均同比下降10-15%，總部單件收入與行業終端價格走勢繼續延續背離態勢。從加盟快遞公司來看，價格、全網絡服務穩定性是終端爭取業務的重要手段之一。在終端成本不斷攀升的背景下，需要總部加大對經營壓力大網點的扶持力度。

　　龍頭公司市占率持續提升。2018年6月CR8達81.5，延續逐月創新高的態勢。將所有公司分為前八家與其他公司，則從2017年9月開始其他公司整體增速僅有個位數，數據背后的邏輯是三四線快遞公司將逐漸被淘汰出市場，行業集中度將持續提升。再以電商件前5家(中通、韻達、圓通、百世、申通)為例，2018Q2業務量市占率提升至65.13%。

　　航空供需改善明顯，二季度票價由跌轉漲。今年夏秋航季民航供給側改革逐步加碼，時刻增速繼續放緩，供給端改革力度不減。與此同時航空需求增速始終維持高位，供需差不斷縮小，二季度票價轉為同比上漲。特別是以管控最嚴的上海為樞紐的東航、吉祥和春秋票價漲幅明顯高于行業，供需改善效果最為明顯。目前航空準點率仍低于80%的標準線，冬春航季時刻增速仍將控制在5%左右，整體趨勢未發生扭轉。

　　油價沖擊邊際減弱，匯率貶值無礙內在價值。今年1-6月燃油價格快速上漲，航空公司業績遭受巨大壓力。6月起燃油附加費重征，燃油價格的大部分漲幅將被燃油附加費所對沖，邊際影響減弱。一季度人民幣出現快速升值后二季度走出相反走勢，貶值速度快，給三大航帶來巨額匯兌損失。但我們認為，匯兌損失僅是外幣負債重估的結果，對現金流未產生明顯影響，公司內在價值波動較小。

　　四季度不確定性減弱，航空有望迎來新一輪行情。受內外部諸多因素影響，目前對航空影響最大的供需、油價和匯率均存在一定的不確定性，因此雖然航空板塊估值已處于十年內最低水平，但整體仍處于震蕩走勢。我們認為，四季度供給嚴控概率較大，需求將會展現相對韌性，整體供需邏輯未變。隨著中東局勢逐步明朗，油價和匯率走勢也將逐漸明晰，票價的不斷上漲疊加外部環境的邊際改善將會促進航空公司業績的快速反彈，整體板塊也有望迎來新一輪行情。

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