食品飲料：龍頭業績增長強勢 估值回落更得長遠

　　1H18食品飲料板塊實現主營收入3220.92億元，同比增長15.85%；在全部29個中信板塊中，位于11位；實現歸母凈利潤553.77億元，同比增長30.43%，在全部板塊中位居第8位。對比中信食品飲料板塊業績與我國食品制造業、酒、飲料和精制茶制造業，上市企業的增速與利潤率明顯更高。

　　白酒：盈利大踏步前進，高端酒份額提升

　　白酒板塊1H18實現營業收入1064.74億元，同比增長31.07%(+11.29pct)；歸母凈利潤352.60億元，同比增長40.11%(+14.77pct)。高端白酒收入占比57.5%，同比提高2.2pct；次高端占比31.9%，基本持平；大眾酒占比10.5%，同比下降2pct。

　　行業龍頭茅臺、五糧液、瀘州老窖各類產品都有不俗表現；次高端白酒品牌中，高端品類增速更快，占比提升，結構優化明顯；大眾酒雖有復蘇，但主要得益于順鑫農業的突出表現，全國化布局幫助順鑫斬獲高增速，大眾酒的分化更為顯著。

　　大眾消費品

　　乳制品：1H18實現營業收入600.50億元，同比增長13.60%(+4.0pct)；歸母凈利潤39.93億元，同比增長8.52%(+8.7pct)。龍頭伊利收入大幅提升，但受費用率增加，利潤增長承壓。但我們也應該看到，伊利在報告期內，常溫液態奶、低溫液態奶及嬰幼兒配方奶粉市場零售份額分別同比提高2.4、1和0.8個百分點。我們應對費用投放給未來收入帶來的貢獻保持期待。

　　調味品：上半年收入合計289.36億元，同比增長9.9%(-9.6pct)，歸母凈利潤合計44.45億元，同比增長17.5%(-17.6pct)。盡管增速放緩，但盈利質量優異，利潤率提升。

　　投資建議

　　3季度食品飲料板塊出現一輪明顯的回調。回溯過去10年歷史，當前板塊PE 25.6x，處于25.1%分位，已回到較低水平。重點子板塊如白酒，和部分食品龍頭今年業績的確定性較高，增速也處于全部行業相對較前位置。估值的回落更利于長期配置。我們建議重點關注行業內業績確定性高的，及增速較快有邊際改善的公司：貴州茅臺、順鑫農業、絕味食品。

　　風險提示

　　食品安全風險；宏觀經濟波動，消費增長放緩；行業政策風險；競爭加劇風險；市場波動風險。

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