“在目前國內(nèi)的資產(chǎn)管理中，各項資產(chǎn)互相滲透。而隨著各種投資主體的互相滲透，更多的投資者會把資產(chǎn)打通。從中國資本市場過去17年的表現(xiàn)來看，大宗商品的收益僅次于房地產(chǎn)和股票。”永安國富資產(chǎn)管理有限公司董事長肖國平9月8日在2018第三屆中國(鄭州)國際期貨論壇的“期貨投資機構(gòu)論壇”上表示。

中國期貨市場持續(xù)發(fā)展和國際化步伐加快，使得期貨衍生品在資產(chǎn)配置和投資領(lǐng)域的影響力不斷提高。與會嘉賓表示，開展期貨資管與風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，為期貨經(jīng)營機構(gòu)帶來重大發(fā)展機遇。同時，期貨經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新在為相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供避險和定價工具的同時，也為機構(gòu)投資者帶來了難得的發(fā)展機遇。

機構(gòu)化發(fā)展趨勢明顯

近年來，我國證券期貨市場機構(gòu)化發(fā)展趨勢明顯。以私募基金為例，截至2018年7月底，中基協(xié)已登記私募基金管理人2.4萬家，已備案私募基金7.5萬只，均以超過10%的速度增長。期貨類私募基金發(fā)展更為迅速，2018年上半年，參與期貨市場的私募產(chǎn)品總數(shù)達(dá)到1.5萬只，較去年同期增長15%，管理資金規(guī)模近千億元，成交、持倉占比均達(dá)到10%。以私募基金、期貨資管、風(fēng)險管理公司等為代表的機構(gòu)投資者，在期貨市場運行效率、流動性和穩(wěn)定性方面發(fā)揮著愈加重要的作用。

“私募基金已經(jīng)成為重要的機構(gòu)投資者，并且參與期貨市場的規(guī)模不斷擴大。”中國證券投資基金業(yè)協(xié)會副會長鐘蓉薩在致辭中表示，私募基金從2014年開始備案登記以來迅猛發(fā)展，總規(guī)模已接近13萬億元，也成為期貨市場的重要參與者，未來期待更多私募基金能走進(jìn)期貨交易。

鐘蓉薩表示，隨著期貨市場品種不斷豐富，功能逐漸完善，越來越多私募基金通過參與期貨市場豐富交易策略和實現(xiàn)風(fēng)險管理需求。“私募基金參與期貨市場程度不斷提高，也完善了期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)。從私募基金本身來看，行業(yè)的信用體系在不斷完善，公信力也在不斷提升。在自律管理模式下，私募基金業(yè)規(guī)模增長迅速，中基協(xié)也致力于讓市場主體回歸市場，私募基金關(guān)注點回歸到自身信用、客戶利益和服務(wù)實體經(jīng)濟上。未來，私募機構(gòu)可以憑借自身信用來決定發(fā)展，也會越來越受益于自身信用和行業(yè)公信力的提升。”

而為了改善市場投資者機構(gòu)、提高期貨市場運行質(zhì)量，近年來，鄭商所也在為機構(gòu)投資者通過期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟創(chuàng)造更好條件。

鄭商所副總經(jīng)理王曉明在會上介紹，這主要體現(xiàn)在三方面：一是完善新品種新工具，拓寬機構(gòu)投資者參與渠道。目前鄭商所已上市18個期貨品種和1個期權(quán)品種，上線了綜合業(yè)務(wù)平臺，品種體系基本覆蓋農(nóng)業(yè)、能源、化工、建材、冶金等國民經(jīng)濟重要領(lǐng)域，品種結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了既有期貨又有期權(quán)，業(yè)務(wù)條線從場內(nèi)拓展到場外。

二是深化市場服務(wù)，適應(yīng)機構(gòu)投資者市場需求。持續(xù)推進(jìn)期貨合約連續(xù)活躍工作，引入做市商機制，促進(jìn)目標(biāo)合約成交持倉規(guī)模不斷提高。鄭商所著重加強了機構(gòu)投資者培育和服務(wù)力度，2017年-2018年上半年，共開展近700場“三業(yè)”活動，其中專門針對機構(gòu)投資者開展活動100余場。

三是加強風(fēng)險防控，保障市場安全有序運行。綜合采取市場風(fēng)控手段、強化市場溝通和正向引導(dǎo)等措施，遏制個別品種交易階段性過熱；將絕對限倉修改為比例限倉，滿足產(chǎn)業(yè)客戶、機構(gòu)投資者參與市場需要；開展倉單保險業(yè)務(wù)，推動交割倉庫監(jiān)控技術(shù)升級，有效防范交易交割風(fēng)險。這些措施的實施，使鄭州期貨市場運行質(zhì)量有了新提升，產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新有了新突破，市場風(fēng)險得到有效防控，機構(gòu)投資者參與市場環(huán)境不斷改善。

各項金融資產(chǎn)互相滲透

“機構(gòu)投資者的投資目標(biāo)是實現(xiàn)資產(chǎn)的保值與增值，雖然投資者的需求往往是根據(jù)風(fēng)險偏好來定義，但投資組合管理者的任務(wù)則是在承擔(dān)一定風(fēng)險的條件下，使投資回報率實現(xiàn)最大化。”肖國平表示，在國內(nèi)目前的資產(chǎn)管理中，各項資產(chǎn)互相滲透。而隨著各種投資主體的互相滲透，更多的投資者會把資產(chǎn)打通。

對于國內(nèi)投資者來說，當(dāng)前有多種資產(chǎn)可以參與，如股票、債券、貨幣市場工具、風(fēng)險資產(chǎn)和房地產(chǎn)等。但到底該投哪一個才能實現(xiàn)目標(biāo)收益？

肖國平介紹說，從國際情況來看，股票是長期回報最好的資產(chǎn)，但它的波動也會更大，并且有經(jīng)營杠桿。從中國資本市場表現(xiàn)來看，過去17年來，房地產(chǎn)投資收益表現(xiàn)最好，大宗商品僅次于房地產(chǎn)和股票。不過，相對股市投資者來說，投資商品期貨的壁壘較高，面臨的是產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈條情況，并不是有幾個研究員和技術(shù)分析員就能做好。

“資產(chǎn)管理機構(gòu)就是要根據(jù)客戶的風(fēng)險偏好、需求選擇合適的投資組合，通過管理這些組合來實現(xiàn)投資目標(biāo)。”肖國平說。

肖國平表示，長期來看，投資大宗商品并不會創(chuàng)造價值，收益大部分源于市場博弈的資金。而且，衍生品是風(fēng)險管理工具，杠桿交易可以節(jié)省資金成本，且衍生品中還隱含了固定收益。目前，中國衍生品市場中運用最多的是商品期貨，期貨投資的收益來源主要來自絕對的價格驅(qū)動、基差收益和杠桿收益。

值得一提的是，衍生品在資產(chǎn)管理的應(yīng)用中，配置期貨主要是對于現(xiàn)金的管理。肖國平表示，第一，期貨市場具有變現(xiàn)能力好、流動性好的特點；第二，可以實現(xiàn)追求較高收益率的預(yù)期；第三，可是釋放出較多的資金；第四，可以分散風(fēng)險。

而要在投資中運用好衍生品工具，肖國平認(rèn)為，首先堅持基本面分析，確定投資收益并不是偶然。其次，最好能夠通過對沖組合提高收益比，這也是期貨與股票市場的不同之處，相對來說，股票是以多存、多投為主，期貨市場則既可通過有效對沖降低波動率，又可實現(xiàn)多資產(chǎn)配比。

期市服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)能力提升

除了吸引其他金融機構(gòu)不斷參與期貨衍生品市場外，期貨經(jīng)營機構(gòu)也在不斷修煉內(nèi)功。

“開展期貨資管與風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，為期貨經(jīng)營機構(gòu)帶來重大發(fā)展機遇，提升了期貨經(jīng)營機構(gòu)的服務(wù)能力和專業(yè)能力，推動期貨經(jīng)營機構(gòu)實現(xiàn)了轉(zhuǎn)型。近年來，期貨經(jīng)營機構(gòu)服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)的能力大大增強，核心就在于期貨資管與風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的開展。”新湖期貨有限公司董事長馬文勝表示。

馬文勝進(jìn)一步表示，通過期貨資管與風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，期貨經(jīng)營機構(gòu)慢慢轉(zhuǎn)變以服務(wù)客戶創(chuàng)造價值為核心的衍生品綜合業(yè)務(wù)服務(wù)提供商，同時成為期貨市場重要的機構(gòu)投資者，提升了整體專業(yè)素質(zhì)及研究咨詢水平。

不過，以往的情況并不樂觀。“期貨經(jīng)營機構(gòu)要把實體企業(yè)客戶教會，并讓其參與期貨市場，這個效率非常低，而且近20年中，一直處于這種循環(huán)狀態(tài)。讓一個不懂期貨的企業(yè)完全了解并成熟運作，也使得期貨市場服務(wù)實體企業(yè)的‘最后一公里’變得極其困難。”馬文勝表示。

同時，實體企業(yè)在參與期貨市場時也存在一定的障礙。“對于不少實體企業(yè)來說，如何合理運用金融工具也是亟待解決的難題。通常來說，實體企業(yè)都各自有一套標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險管理理論，但由于定價基準(zhǔn)、基差點價、交互方式、信用程度不同等，也會造成風(fēng)險敞口的變化。但現(xiàn)在很少有企業(yè)能真正了解各自的風(fēng)險敞口有多大，而且當(dāng)前市場上的衍生品種類和數(shù)量也不能完全與其相匹配。”北京華融啟明風(fēng)險管理技術(shù)有限公司執(zhí)行總裁石建華表示。

石建華進(jìn)一步表示，站在金融市場的角度，雖然交易所和期貨公司可以提供更多的規(guī)避風(fēng)險工具，但如何讓實體企業(yè)學(xué)會使用這些確實太難了。雖然現(xiàn)在的風(fēng)險管理子公司已經(jīng)做了很好的基礎(chǔ)，通過將實體企業(yè)的風(fēng)險管理需求和期貨市場結(jié)合起來。但現(xiàn)在來看，大量企業(yè)的風(fēng)險還未能通過衍生品市場或者通過風(fēng)險管理子公司來規(guī)避，包括倉單質(zhì)押等。

在這種情況下，馬文勝認(rèn)為：“如果把風(fēng)險管理需求者和管理者分離，效果就會大大提高，客戶只需購買產(chǎn)品就可以實現(xiàn)風(fēng)險管理需求。”

而期貨經(jīng)營機構(gòu)從以往服務(wù)決策轉(zhuǎn)變?yōu)檠苌�品的提供主體，也會帶來內(nèi)部組織架構(gòu)的巨大變化。馬文勝表示，這主要體現(xiàn)在以下方面：其一，業(yè)務(wù)單位要變成專家線、顧問線；其二，原來的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、風(fēng)險管理業(yè)務(wù)要變成產(chǎn)品線；其三，技術(shù)、運營研發(fā)要變成財務(wù)線，把這些結(jié)合好就是中國期貨公司要研究的內(nèi)容，并才能真正地把產(chǎn)品做好。

“如果風(fēng)險管理子公司能夠真正從為服務(wù)實體企業(yè)的角度出發(fā)，應(yīng)該努力把實體企業(yè)絕大部分的風(fēng)險消滅在場外市場。期貨品種和現(xiàn)貨行業(yè)是否具有定價能力，這對中國的大宗商品行業(yè)來說，可能會有不一樣的商業(yè)模式和未來前景，以及競爭力。”石建華表示。

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