興業證券：CPI升至階段性高位

　　內容摘要

　　事件：2018年8月中國CPI、PPI同比分別為2.3%、4.1%，符合我們的預期，但略高于市場預期中值。我們認為：

　　CPI環比超季節性：食品為主要推動、非食品也有所貢獻。

　　高基數拖累PPI同比回落，關注生活資料環比上漲。

　　展望：CPI或升至階段性高位，但年內通脹風險仍可控。

　　風險提示：貿易戰繼續發酵、豬瘟影響擴大等。

　　正文

　　事件：2018年8月中國CPI、PPI同比分別為2.3%、4.1%，符合我們的預期，但略高于市場預期中值。我們認為：

　　CPI環比超季節性：食品為主要推動、非食品也有所貢獻。8月CPI同比2.3%，其中食品CPI同比1.7%，拉動CPI上漲約0.33個百分點。從環比來看，8月CPI環比由上月的0.3%升至0.7%，食品CPI環比2.4%，明顯高于季節性規律1.3%，拉動CPI環比0.46個百分點，為CPI上漲的主要推動。其中，受高溫多雨、高溫且出現疫情等影響，鮮菜、豬肉、蛋類的CPI環比分別上漲9.0%、6.5%、12.0%，均明顯高于季節性規律。而六大非食品分項環比也均強于季節性規律，醫療保健、居住分項環比漲幅較上月有所擴大，而交通通信分項雖環比僅為0.0%，但受國內成品油調價影響，其環比仍強于季節性規律。

　　興業證券農業團隊對食品價格的點評：

　　農業： 8月蛋類價格同比上漲10.2%，影響CPI上漲約0.06個百分點；禽肉類價格同比上漲5.5%，影響CPI上漲約0.07個百分點；鮮菜價格同比上漲4.3%，影響CPI上漲約0.11個百分點；畜肉類價格同比下降2.0%，影響CPI下降約0.09個百分點(豬肉價格同比下降4.9%，影響CPI下降約0.12個百分點)；食用油價格同比下降0.6%，影響CPI下降約0.01個百分點。

　　8月農產品對CPI貢獻小幅轉正，繼續推升通脹讀數，符合我們此前預測，但略高于市場預測。8月份的擾動項在于：北方的超級高溫導致的豬、禽肉、蛋、蔬菜等漲價超越季節性；壽光洪澇導致北方蔬菜繼續上漲；夏糧減產帶來糧價上漲預期。這些擾動項導致短期價格仍然強勢，但中長期將回落。

　　我們預測9月農產品對CPI的仍然維持正貢獻。從高頻數據看，菜、禽、蛋價格持續景氣。豬價因為豬瘟封鎖調運，消費區豬價大幅上漲。夏糧減產預計也將階段性推升小麥價格。步入四季度后，由于產能恢復，基數上升等原因，預計正向貢獻減小。

　　高基數拖累PPI同比回落，關注生活資料環比上漲。8月PPI同比降至4.1%，連續2月回落，環比則由0.1%升至0.4%，但仍弱于去年同期0.9%，指向高基數對PPI有一定拖累。另外，盡管國際油價在5月下旬有所趨勢走弱，但在8月中旬開始再次回升，可以看到8月剔除油價影響的PPI環比仍略低于整體PPI環比。考慮到國際能源價格對國內PPI的影響通常有一個月的滯后期，其對短期PPI或仍有一定支撐。值得注意的是，從分項來看，繼PPI生產資料環比連續4月為正，生活資料環比也連續2月為正，8月升至0.3%，由于生活資料分項更接近CPI，因此其環比持續回升需要繼續關注。

　　展望：CPI或升至階段性高位，但年內通脹風險仍可控。由于短期天氣、豬瘟等因素影響，各主要食品價格環比上漲，且考慮基數影響，短期(未來1-2月)CPI或仍在高位徘徊。但考慮豬周期尚未見底、宏觀經濟減速(尤其消費)也不具備大幅拉動的基礎等因素，在短期的沖高結束之后，至少在明年3月前，暫未看到明顯的實質性威脅。

　　風險提示：貿易戰繼續發酵、豬瘟影響擴大等。

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