基金投資者9月宜保持均衡風格

　　8月份市場繼續底部震蕩，各主流寬基指數均告下跌，上證50、滬深300、中證500、中小板指和創業板指分別下跌2.78%、5.21%、8.07%、7.99%和7.21%。短期來看，由于市場情緒比較低落，建議基金投資者保持均衡的投資風格。

　　投資環境分析

　　根據海通宏觀研究團隊的觀點，資金面上，信貸投放力度加大，但社融增速繼續回落。整個7月份，新增社融1.04萬億元，同比少增約1200億元；M2增速回升到8.5%；金融機構貸款增加1.45萬億元，同比多增約6000億元。7月5日起央行實施定向降準，釋放資金約7000億元。二季度末超儲率處于1.7%的相對高位，當前DR007處于2.3%低位，流動性邊際寬松仍將延續。近期銀行加強了信貸投放力度，但整體需求走弱，且表外非標融資也在繼續萎縮，社融增速仍呈下行趨勢。

　　基本面上，工業利潤增速再降。1至7月規模以上工業企業利潤總額增速17.1%，其中7月增速16.2%，較6月繼續回落。成本持續下降、工業企業利潤率維持高位，令今年以來工業企業利潤增速保持在相對高位。但受工業品出廠價格漲幅收窄、購進價格漲幅擴大影響，近期工業企業利潤增速下行。1至7月新增利潤較多的行業主要是石油、鋼鐵、建材、化工等四大上游行業，對工業企業利潤增長的貢獻率為66.6%。分行業來看利潤增速變化，下游行業漲少跌多，中游行業漲跌互現。盡管上游行業利潤增速普遍下滑，但仍是利潤的主要貢獻者。今年以來工業企業利潤仍保持較高增長速度：從中觀看，貢獻主要來自于上游行業；從微觀看，貢獻主要來自于成本費用下降。但上游行業產能擴張受限，中下游行業利潤改善幅度有限，未來成本費用下降空間也較為有限，后續工業企業利潤增長依舊承壓。

　　政策面上，落實積極財政。面對當前新形勢新變化，要加大改革開放力度，進一步激發市場活力，針對苗頭性傾向性問題精準施策、預調微調，確保經濟運行在合理區間。發展改革委副主任、統計局局長寧吉喆前不久表示，中國有信心有能力有條件實現全年經濟社會發展主要目標。

　　海外方面，美國二季度實際GDP增速略有上調。美國商務部公布的修正數據顯示，美國二季度實際GDP增速為4.2%，高于預期的4%，相比初值4.1%也略有上調，創近4年新高。

　　股票市場展望：仍處底部區域

　　海通策略團隊認為，目前市場整體處在底部區域，A股PE、PB值已分別降至14.8倍、1.6倍，接近前四次市場底部的估值水平。從情緒指標來看，目前風險溢價率、換手率、個股破凈數等指標都已接近前期底部水平。雖然目前市場的估值水平已經接近A股歷史底部時期，但市場情緒依舊低落。

　　在中期磨底的背景下，市場仍在等待情緒面和消息面發生變化。投資風格上應堅持龍頭股策略，精選先進制造類科技股。

　　債券市場展望：牛市行情未完

　　根據海通債券研究團隊的觀點，流動性方面，預計9月維持相對寬松。8月盡管地方債發行加速，但央行公開市場凈投放2455億元。8月資金利率均值創年內新低，其中R007利率水平與2016年9月時相當。展望9月，公開市場到期壓力不大。其中，9月上旬無逆回購到期，MLF到期量僅1765億元，9月中旬國庫定存到期量1000億元。

　　利率債方面，牛市行情未完。8月PMI微升，其中需求指標再降，生產資料價格指數反彈。但從高頻數據來看，地產、汽車的銷量增速繼續下滑，發電耗煤增速轉負，顯示實體經濟基本面對債市偏利多。但食品價格短期反彈、三季度政府債券發行加速和社會融資增速小幅回升、9月美聯儲大概率加息這三方面因素將制約貨幣政策進一步寬松，短期內或制約利率下行。中長期來看，總需求回落將導致通脹長期趨于下降，四季度政府債券發行和社會融資增速將重新回落，因此債券牛市仍未結束。

　　信用債方面，優選中高等級信用債。2017年以來制約信用債表現的兩大因素是資管新規和信用風險，資管新規實施細則放寬有利于緩解存量信用債拋售壓力和釋放新增需求，貨幣政策和信貸政策轉松有利于緩解信用風險，這意味著上述兩大負面影響因素都有所緩解，信用債面臨的環境大幅改善。但是，低等級信用債仍面臨諸多制約。

　　基金投資策略：保持均衡風格

　　股混開基方面，由于短期內市場情緒較為低落，建議以穩為主。配置上建議保持均衡的風格，精選先進制造類科技股。在基金品種的選擇上，價值風格投資者可關注廣發穩健增長、中歐價值發現，成長風格投資者可關注博時裕益靈活配置、交銀優勢行業、交銀新生活力，均衡靈活投資者可關注諾德成長優勢、圓信永豐優加生活、匯添富價值精選。

　　債基與貨基方面，從中長期看，債券牛市仍將延續。信用債方面，建議優選中高等級信用債。品種選擇上，可關注博時信用債純債、建信穩定增利、華夏現金、南方現金。

　　QDII和商品型基金方面，看好美國經濟增長前景，建議繼續關注投資美股的QDII基金。從全球市場風險加大和資產配置層面考慮，可關注黃金等避險資產。品種選擇上，可關注廣發納斯達克100、諾安全球黃金。商品型基金方面，可關注華安易富黃金ETF聯接基金。

　　本期組合的大類資產配置

　　針對積極型、穩健型和保守型三類不同風險承受能力的投資者，我們給出了資產配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金(包含股票、混合型基金和交易型基金)上一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60%至100%、穩健型配置區間30%至80%、保守型配置區間10%至40%，權益類資產均衡配置比例分別是80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　本期，在資產配置比例上，我們建議保持偏謹慎的權益類基金比例。

　　對于積極型投資者，建議配置70%的權益類基金、20%的債券基金和10%的貨幣市場基金。其中，權益類基金包括55%的境內主動型股票混合型基金、10%的QDII基金和5%的商品型基金。

　　對于穩健型投資者，建議配置45%的權益類基金、25%的債券基金和30%的貨幣市場基金。其中，權益類基金包括30%的境內主動型股票混合型基金、10%的QDII基金和5%的商品型基金。

　　對于保守型投資者，建議配置20%的權益類基金、40%的債券基金和40%的貨幣市場基金。其中，權益類基金包括10%的境內主動型股票混合型基金、5%的QDII基金和5%的商品型基金。

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