電子行業：強者恒強趨勢明顯 選擇景氣周期向上行業中的優質龍頭公司

　　2018年Q2行業整體收入和利潤增速下降，細分行業分化嚴重

　　電子行業上市公司2018年H1營收3100億元，同比增長12.5%；扣非凈利潤合計176億元，同比下降-19.6%。2018年Q2營業收入與扣非凈利潤增速相比于2018年Q1分別增長2百分點和降低5.5百分點。我們判斷，宏觀經濟形勢的擔憂持續發酵，下游需求疲軟，導致行業上市公司擴產節奏放緩。2018年1H，個細分行業表現差異較大：

　　(1)、消費電子板塊收入、扣非凈利潤同比增長16.6%、-45%，景氣度持續下降；(2)、被動元器件板塊收入、凈利潤同比增長-1.2%、67%，整體市場空間變化不大，漲價帶來的盈利邊際改善明顯；(3)、PCB板塊收入、凈利潤同比增長11.6%、-0.05%；(4)、LED板塊收入、凈利潤同比增長19%、0.1%；(5)、半導體板塊收入、扣非凈利潤同比增長16%，和70%，全球半導體行業景氣度仍然持續帶旺國內上市公司；(6)、安防板塊收入、扣非凈利潤同比增長10%和9%，行業增長穩健，依然維持著較高的盈利水平。

　　細分行業收入利潤、盈利能力以及產業周期等主要指標比較分析

　　1、 消費電子制造

　　大部分公司歸母凈利潤同比去年依然保持了正增長，一季度后國內開始陸續發布新機型，對整個產業鏈的業績貢獻有一定的正向作用。

　　同比去年ROE、毛利率、凈利潤率等主要指標都明顯改善的公司是：中石科技、飛榮達、順絡電子、三環集團、立訊精密、歐菲科技等；

　　從估值水平看，部分一致認可的龍頭消費電子公司如立訊精密、順絡電子等估值水平在18年30倍左右；部分優質公司如歐菲科技、大族激光、信維通信、三環集團等公司估值在22倍左右；部分成長較快，邏輯空間較大的細分領域龍頭公司如飛榮達、中石科技、載帶龍頭等估值在30-40倍之間。

　　2、 PCB行業

　　龍頭公司進入盈利提升，產能釋放的甜蜜收獲期。龍頭公司收入增速在15%-25%左右，部分優質公司超30%。同時，大部分公司跨過投入的壓力期，進入產出的收獲期，實現銷量和利潤率的雙提升周期。滬電股份、勝宏科技等公司的毛利率、凈利潤率出現明顯提升。深南電路、景旺電子、崇達技術等公司還處于投入和產出的相匹配期，毛利率基本平穩。

　　下游需求確定情況下，備貨較旺的龍頭公司將進入收入業績增長加速期。我們看到深南電路、景旺電子、勝宏科技等公司報告期內的存貨增速明顯超于或者與收入增速相匹配，意味著未來一段時間公司業績有望加速成長。

　　3、 半導體領域

　　推薦業績增速高，估值具備吸引力的標的，同時兼顧政策把握及業績兩方面。重點推薦國產存儲器唯一A股標的【兆易創新】、國內半導體功率器件領域的細分龍頭【揚杰科技】 、分立器件+化合物半導體國產替代龍頭【士蘭微】、A股半導體設備龍頭【北方華創】。

　　4、 LED行業

　　上游龍頭芯片公司收入增速有所放緩，存貨增速相比收入增速提升明顯 ，顯示出過去兩年行業擴產帶來的產能壓力開始顯現。下游應用端來看，小間距應用持續增長，照明應用增速平穩。行業未來強者恒強的趨勢是非常明顯的，龍頭公司及小市值高彈性標的值得長期布局。重點看好：三安光電、木林森、洲明科技。

　　強者恒強趨勢明顯，選擇景氣周期向上細分行業的優質龍頭

　　通過行業比較分析，盡管各細分行業所處景氣周期不同，不過龍頭公司與質地一般公司的差距不斷擴大，強者恒強趨勢明顯。目前時點，建議關注如上游新材料及核心零部件、5G、PCB等景氣周期向上行細分子行業。

　　消費電子制造環節優選龍頭企業，這個環節優選具備產品迭代升級的龍頭公司：信維通信、立訊精密、東山精密、歐菲科技等；

　　上游新材料及核心零部件環節重點推薦：銳科激光、中石科技、飛榮達等。

　　PCB受益供給側環保壓力以及需求側汽車電子、5G等領域需求增加，行業供需兩旺，重點推薦：深南電路、景旺電子、崇達技術等公司；

　　半導體領域重點關注賽道型公司：兆易創新(存儲器)、北方華創(設備)、士蘭微、揚杰科技(功率器件)等公司。

　　風險提示

　　1、宏觀經濟波動影響電子行業下游需求不達預期；2、產能擴張過快帶來的產能過剩風險；3、行業增速放緩，新增需求不達預期等。

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