美元走軟金價緣何無動于衷？這一指標意外暴露事實真相

今年以來黃金的表現可以用糟糕來形容，年內已經下跌了7.86%，徘徊于千二整數關口之下。自2015年年底金價在1046見底以來，跌破1200的時間加起來不到4個月。

市場把這一現狀歸結于美聯儲的縮表加息使得美元資產的吸引力大過黃金，資金對避險品種的優勝劣汰造就目前這樣一種局勢，但當我們把目光轉向金銀比會得出不一樣的結論。

什么是金銀比？

黃金與白銀比率衡量黃金與白銀價格的相對強弱，它顯示了購買一盎司黃金需要多少盎司的白銀。一些分析師，交易員和投資者希望借助金銀比，來衡量黃金和白銀的價格是否被高估，換言之在金銀比率高的時候傾向買入白銀，反之買入黃金。

白銀今年以來下跌16%，幾乎是黃金的兩倍有余，截至本交易日，現貨黃金的價格在1200.77，現貨白銀價格為14.118，，金銀比已經達到了85.05，刷新了2008年金融危機以來的最高點，在過去的50年內，金銀比的平均值是55.5。

在筆者的《黃金獨自對抗凜冬》一文中也曾經提示，當前白銀的凈空倉規模仍在不斷擴大，但黃金的投機性空倉銳減，資金有獲利了結出逃的動作。這或許暗示了未來獨立分化走勢的可能，也可能是某一方對未來行情預判的偏差，如果說未來要去糾錯，那么黃金的跌幅空間可能不小。

當然了單純用金銀比去衡量價格高低肯定有失偏頗，因為這太具有主觀性，而且歷史上這一比值一直在不斷變動。在2008年金融危機的時候，雷曼兄弟破產，市場的恐慌情緒急劇升溫，黃金的表現并不盡如人意，白銀則更為慘烈最低的時候是8.45美元/盎司，也就是當前價格的60%左右。

其實說到底，貴金屬本質是一種大宗商品，在次貸危機的影響下資金流動性出現枯竭，商品的價格便自然下跌，那是個現金為王的時代。隨后美國實行QE政策，才使得黃金、白銀開啟了一波牛市。

2008年金銀比最高達到88.86，然后白銀價格爆發從最低點飆漲逾五倍最高到49.82美元/盎司，到2011年4月該比率達到30.48的低點后，白銀價格也恰逢那時見頂。

從更廣泛的意義上講，這一比例有助于長期幫助人們在貴金屬市場投資上做出適當調整。例如，當處于經濟衰退時期時，投資者轉向黃金等避險資產，導致比率突然上升。也就是說，它也可用于衡量經濟健康狀況。

白銀的投機屬性高于黃金

黃金和白銀價格即使日內朝著同一方向波動，但它們的波動幅度差別很大。在過去的半個世紀中，以美元為計價的黃金平均波幅在0.5%（波幅指的是日內高低點差價，并非漲幅和跌幅），但白銀日內平均波幅超過0.9%。

這當中有很大一部分原因是白銀的價格較為便宜，相同的現金流入或流出造成的影響將更大。

由于白銀市場在實物市場的潛在價值以及規模大小問題，投機交易的比重比黃金還要多。

當下通過Comex期貨和期權投注白銀價格的總金額比全球每年銀礦產量高出65%。相比之下，黃金持倉量小于金礦產量的26%。自金融危機以來，通過Comex期貨和期權投注白銀價格的延伸類產品資金份額穩步增長， 2018年夏季創下歷史最高紀錄，比過去10年的平均值高出50%以上。

另一方面，黃金合約的未平倉合約未出現太多變化，并且仍比2011年夏季的歷史最高點低25％。

白銀的彈性較大主要是和兩個因素有關。首先從工業生產投入方面來說，60%的產出白銀都作為生產用途使用，而黃金只有10%。而且白銀非常容易在工業使用中損耗，但黃金并不會這樣。

近年來電子產品的焊接，合金技術運用被拓寬，在2017年比較熱炒的是太陽能光伏電池，隨著中國和印度進入歐洲市場取消對新太陽能電池板的補貼，光伏熱潮達到頂峰，這些都會抑制白銀的需求，對黃金的影響較小。

從供應的層面來說，72%的白銀開采都是其他采礦金屬的副產品。如果像銅、鋁、鉛這些基礎金屬價格下降，那么白銀的價格也會隨市下行。

尤其是當前中美兩國貿易摩擦的加劇風險波及到新興經濟體的經濟，對經濟增速和工業產品需求放緩的擔憂使得白銀的走勢更加不堪。

美元走強和美國利率上升對資金的牽引只不過起到了一個推波助瀾的作用，這使得黃金、白銀等貴金屬資產更加無所遁形。

避險情緒仍在發揮作用，金價已經給足面子

雖然以美元為計價的黃金表現不佳，但當我們將白銀看成是一種貨幣來計價的時候，你會發覺黃金真的已經盡力了，這當中和避險情緒脫不了干系。

比如為躲避美元武器化的風險，以俄羅斯、土耳其為首已經拋售美債，購入黃金。在2018年初時，俄羅斯還有近千億美債但這一數字在4月后銳減了逾80%，當時美國10年期國債收益率也因此突破3%的心理價格水位，在5月后俄羅斯每個月購買20噸實物黃金，而且越跌越買。

土耳其則是在8月份退出了主要美債持有國的行列，逾15%的通貨膨脹更是使得當地的黃金以及奢侈品被搶購一空。

在朝鮮半島局勢問題上，特朗普與金正恩依舊是貌合神離的狀態，圍繞著到底是一步棄核還是分階段棄核，能否切實換取安全保障和經濟繁榮等問題仍待解決。

歐洲方面，英國與歐盟的脫歐進展、意大利預算赤字問題的沖突、瑞典公投結果的不確定性（反歐情緒高漲）等風險因素猶在，也是使得黃金跌勢相對較小的因素。

雖然市場上流行著金九銀十的說法，且8月、9月是印度人結婚的時間對實物黃金的需求會上升，但是黃金的好日子可能真的不多了。若其在美元疲軟時仍無法實現突破，后市需提防當前金銀比過高的現象。

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