華泰策略：三季報業績預告哪些行業有望超預期？

　　三季報業績預告中小板同比增速或微幅回落

　　從三季報預警來看，我們預計中小板同比和環比增速均有所回落。三季報預告凈利潤同比增速的下限、中樞、上限分別是3%、15%和27%，而中小板中報預告凈利潤同比增速的下限、中樞、上限分別是2%、16%和31%，實際凈利增速20.67%，我們預計三季度實際凈利同比增速相比中報將略回落。三季度單季度凈利環比增速的下限、中樞、上限增速分別是-34%、-4%和25%，中樞增速較去年三季度單季2%的環比增速有所回落。按照三季報凈利潤下限、中樞、上限來估算，當前股價分別對應中小板PE(TTM) 24倍、22倍和21倍，處2005年以來的7.5%、4%和3%分位。

　　三季報業績預警結果顯示，在各行業已披露三季報業績預告的公司中，“預增+略增+續盈+扭虧”占比靠前的行業分別是：銀行、紡織服裝、建筑、煤炭、醫藥；而占比靠后的行業分別是：通信、農林牧漁、電力及公用事業、綜合和非銀行金融。其中“預增”或“略增”業績改善預期較高，醫藥、銀行、國防軍工、建筑等板塊三季報這類公司占已披露比例較高。而業績改善預期最強的“預增”企業占比靠前的行業分別是：房地產、餐飲旅游、鋼鐵、基礎化工，且PE TTM估值處在2005年以來歷史中位數以下，建議關注。

　　估值分化：近兩周增速回落，高估值、業績確定性低板塊回撤風險大

　　7月以來，貨幣、財政、金融監管政策基調調整，周期板塊向上空間打開，金融板塊企穩。8月22日至9月4日，各風格板塊估值周環比增速均明顯回落。從行業分化速度指標來看，基礎化工板塊加速分化，主要是子板塊估值差距大，低估值板塊黏膠因二季報利潤同比下行幅度超過股價下跌幅度而導致PE TTM上升。鋼鐵行業的子板塊中，高估值的貿易流通板塊因二季度凈利下滑、且股價跌幅更大導致估值下修，板塊分化速度下降。基礎化工和鋼鐵兩大行業的估值分化趨勢也體現近期市場下跌中業績不確定性較大板塊回撤風險較大。

　　估值與盈利：關注盈利估值匹配的銀行/鋼鐵/房地產

　　從9月4日PE TTM估值與最近一次財報(2018H1)業績增速匹配度來看，鋼鐵、建材、房地產的PE偏低，盈利增速相對較高，因此處于估值低洼區。從PB-ROE匹配角度看，我們建議關注ROE相對較高，PB處于相對低位的板塊。根據當前的PB水平，結合截止至2018H1的四個季度累計滾動計算ROE水平，鋼鐵、銀行、房地產、建材等低PB、高ROE板塊值得關注。從產業鏈各板塊估值變化率來看，近兩周(8/22-9/4)部分板塊反彈，其中非銀行金融/計算機/交通運輸估值反彈幅度較大。

　　關注三季報盈利有望持續改善、估值匹配的銀行/鋼鐵/房地產

　　隨著主動性政策寬松和擴內需財政政策的推進，實體融資成本有望隨著長端利率下行，此時鋼鐵、建筑等板塊有望受益于融資成本下行和政策基調轉向，業績與估值雙升，銀行與非銀金融也有望受益實體與虛擬經濟的流動性改善。從三季報盈利預告、估值與業績增速匹配角度看，關注三季報盈利有望持續改善、估值匹配的銀行、鋼鐵、房地產板塊。

　　風險提示：美元和美債利率雙升；資管新規對金融市場流動性的沖擊。

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