新能源汽車：龍頭優勢明顯 靜待毛利率調整

　　新能源汽車產業鏈2018年中報已披露完畢。我們根據產業鏈將全行業公司劃分為11個細分領域，選取樣本公司共109家(A股70家，新三板39家)，2018H1全產業鏈樣本公司整體收入增速37.1%。2018H1細分業務收入增速超過40%的板塊包括原材料-鈷、原材料-鋰、正極材料-鈷系、鋰電設備，總體來看，以中上游為主；2018H1細分業務毛利率上漲的板塊包括原材料-鈷、原材料-鋰、熱管理，其他板塊毛利率均出現下跌。

　　原材料：鈷/鋰/銅箔整體收入分別為227.3/64.3/17.9億元，同比+64%/+45%/+12%，平均毛利率分別為38.3%/57.9%/24.2%，同比+2.9/+6.1/-0.2pcts。

　　正極材料：鈷系正極材料/LFP整體收入107.8/8.9億元，同比+41.4%/+10.7%，平均毛利率分別為15.0%/21.0%，同比-6.0/-6.1pcts。

　　負極材料：整體收入26.7億元(+32.6%)，毛利率29.0%(-5.9pcts)。

　　隔膜：整體收入13.1億元(+1.2%)，毛利率34.2%(-14.3pcts)。

　　電解液：整體收入32.8億元(+6.9%)，毛利率28.4%(-11.8pcts)。

　　動力電池：整體收入120.9億元(+32.2%)，毛利率29.8%(-4.6pcts)。

　　鋰電設備：整體收入29.4億元(+44.8%)，毛利率39.9%(-0.8pcts)。

　　電機電控：整體收入22.1億元(+29.3%)，毛利率18.9%(-4.5pcts)。

　　熱管理：整體收入70.1億元(+12.2%)，毛利率24.3%(+3.3pcts)。

　　充電樁及服務：整體收入8.5億元(+3.9%)，毛利率22.7%(-2.7pcts)。

　　整車：累計銷量41.2萬輛，同比+112%。

　　投資建議：

　　長期來看，汽車電動化的趨勢有望催生出萬億級空間的新增市場，未來在整車制造、動力電池、正負極材料(含原材料)、電機電控、充電樁等產業鏈各個環節有望成長出體量較大的公司。中短期，受到補貼退坡及結構性產能過剩等因素的影響，中下游環節的毛利率依然承壓。我們建議關注新能源汽車產業鏈各環節的細分龍頭，具體標的公司包括：寧德時代(300750.SZ)、杉杉股份(600884.SH，子公司杉杉能源)、璞泰來(603659.SH)、創新股份(002812.SZ，上海恩捷)、天賜材料(002709.SZ)、華友鈷業(603799.SH)、天齊鋰業(002466.SZ)、贛鋒鋰業(002460.SZ)、芳源環保(839247.OC)、貝特瑞(835185.OC)等。　　

　　風險分析：

　　新能源汽車政策變化帶來負面影響；技術路線更替風險；市場競爭加劇風險等。

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