建筑半年報總結：上半年盈利能力持續提升 下半年行業投資改善可期

　　2018年1-6月建筑行業業績整體符合預期，盈利能力持續提升

　　2018年上半年，建筑行業上市公司營業收入同比增長11%(Q1和Q2分別同增14%和9%)；歸母凈利潤同比增長14%(Q1和Q2分別同增18%/12%)；毛利率和凈利率分別為11.8%和4.0%，分別較上年同期增長0.5和0.2個百分點。

　　分板塊看，化學工程/鋼結構工程/建筑設計板塊收入業績增速較快；分區域看，在前幾年高基數的背景下，海外訂單增速放緩，但受益于報告期內人民幣貶值影響導致匯兌收益增加，國際工程歸母凈利潤增長30.4%，同比上升5.4個百分點；從盈利能力看，國際工程/基建/鋼結構板塊毛利率上升顯著。

　　上半年“降杠桿”為主基調，下半年基建投資改善為主基調

　　上半年：全國財政工作奠定“降杠桿、控風險”主基調，全社會信用收縮與社融增速下滑逐步形成趨勢，對高墊資、高杠桿、回款難的建筑企業業務拓展形成較大制約。在地方政府嚴控隱性債務、各類融資平臺及非標融資渠道收緊情況下，建筑行業上半年普遍出現融資面偏緊、流動性緊張及償債壓力加劇等情況，各地新建和在建項目均面臨較大壓力，對行業估值形成強力壓制。

　　下半年：貨幣及信用等相關政策正在逐步顯現寬松信號，隨著地方政府專項債的加快發行，有望引導市場融資功能恢復，有效緩解建筑企業今年融資艱難的發展困境。上半年因資金問題而出現緩建或可能停建的各地建設工程有望加速復工，進而帶動下半年基建投資的企穩回暖。

　　投資建議：“降杠桿”主基調未變，政策落實到位仍需時日，推薦部分央企、優質地方國企及民營細分龍頭

　　年初至今，央企及地方國企主要受制于負債率的嚴格控制，業務拓展受到一定影響；民營企業則苦于融資渠道逐步收窄、融資成本上升過快，對企業發展形成鉗制。現階段我國經濟發展“降杠桿”主基調依然明確，近期貨幣、信貸及財政政策出現的積極變化能否獲得充分落實，依然存在一定不確定性。考慮到建筑行業產能過剩、競爭激烈的發展格局，結合企業自身競爭能力的差異以及對積極政策落實程度的擔憂，我們首選部分央企、優質地方國企及細分行業龍頭民企，推薦四川路橋、中設集團、中國中冶和上海建工。

 

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