郭施亮：今年中國股市的“金九銀十”行情會落空嗎？

　　在國內房地產市場領域中，我們經常會聽到金九銀十的說法。究其原因，主要還是在于大眾的消費需求以及消費心理的影響，而與其它月份相比，在九月十月開盤的，往往會有一個比較好的購買需求，交易量也會水漲船高。

　　實際上，除了房地產市場之外，金融市場同樣還會存在金九銀十這樣的說法。雖然金九銀十反映到金融市場之中，可能較房地產市場的刺激影響有所遜色，但整體而言，九月十月份的金融市場表現，會有利于資金的建倉，而從歷年來的股市表現來看，在九月十月完成建倉的資金，往往會較其余月份實現更高的投資回報預期。

　　回顧當下市場的表現，九月份之前A股市場已經出現了逾半年時間的下跌調整走勢，且累計最大跌幅逾25%，而普遍個股的平均跌幅還會遠高于這一跌幅水平。不可否認的是，經過了這一輪的非理性下跌，整體市場的平均估值已經回落至一個非常合理與低估的狀態，甚至市場的平均估值與破凈率水平，已經基本上重返上一輪牛市起漲點附近的狀態。

　　對于股票市場而言，平均估值越低，破凈率越高，往往代表著市場具有更高的投資安全性。對于如今的A股市場，在市場估值水平持續大幅壓縮的背景下，實際上已經具有了較高的投資安全性，潛在的投資回報預期還是值得期待的。

　　但是，有趣的是，在股市估值與破凈率持續創出近年來的紀錄水平之際，A股市場的止跌情況似乎并不明顯。與此同時，在市場看來，滬市2638點的低點支撐始終會有擊穿的一天，而就目前來看，除了滬市之外，例如深證成指、中小創業板指數等，均已創出了本輪熊市行情的調整新低，而這往往意味著滬市創新低的風險還是會存在的。

　　實際上，對于當前A股市場的運行狀況，已經不能夠僅僅依靠股市估值與破凈率等常規指標進行判斷，而對于A股市場而言，一方面與市場的投資情緒、投資心理變化有著一定的聯系性，另一方面則與影響股市行情的潛在包袱問題，有著不少的關系。

　　確實，就平均估值與破凈率水平分析，A股的投資優勢甚至高于其余歐美成熟市場，至于與更具有極低估值狀態的港股市場相比，A股市場部分權重指數的估值水平也幾乎有逐漸接近的趨勢，而估值優勢的逐漸突出，且股票市場開放步伐逐漸加快，這也是最近一段時期內外資資金持續加快流入的真實寫照，而部分外資也逐漸被A股市場的估值優勢所吸引。

　　但是，對于A股市場而言，時下所面臨的問題與包袱依舊不可小覷。

　　具體而言，一方面在于金融市場去杠桿的延續，股票市場所承受的去杠桿壓力依舊存在。受此影響，A股市場長期存在的上市公司“無股不押”現象，也頻繁受到了考驗，而質押盤平倉風險還是當下市場頗具不確定性的風險之一；另一方面則在于內部政策環境的不明朗化，如IPO發行常態化，不斷增加股票市場的擴容壓力，但股市退市常態化現象遲遲未能獲得實質性的開展，由此導致股市優勝劣汰功能未能得到實質性的激活。又如市場傳出部分企業被要求補繳以往少交的社保，而一旦形成了補繳的壓力，可能會對企業尤其是部分上市公司的利潤構成或多或少的沖擊。同時，在國內經濟穩中有變的大環境下，經濟轉型具有一定的復雜性與考驗性，而上市公司可否走出迎合經濟轉型的發展趨勢，打破企業發展的瓶頸，還是具有一定的未知數。

　　除此以外，對于外部政策環境而言，無論是海外金融市場的波動還是貿易關稅及匯率的波動影響，同樣帶給A股市場或多或少的心理包袱，而對于身處熊市環境下的A股市場而言，依舊離不開熊市環境“放大利空，縮小利好”的狀態，稍有風吹草動，股票市場的投資信心也會因此受挫，股市下跌也就很難避免了。

　　但是，在股市具有一定估值優勢的前提下，本身給予市場帶來一定的投資安全保障，市場再度持續非理性下跌空間應該比較有限，經歷了股市非理性下跌，甚至再一次考驗2638 低點支撐后，股市金九銀十的行情還是有可能會在市場一片絕望氛圍下產生。

　　不過，雖然市場往下空間不會很大，但上市公司股票的風險釋放壓力依舊不少，如流動性危機、股權質押平倉盤壓力、巨額解禁下的減持壓力、基金機構大額減持以及商譽減值等因素，無疑屬于當下A股上市公司的主要包袱問題，稍有不慎，熊市末端的風險釋放過程還是不可小覷。

　　(郭施亮，財經評論員、專欄作者)

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