傳媒2018中報總結：存量競爭致整體增速繼續放緩 影視及營銷盈利能力下滑

　　行業增速放緩，PE_TTM 降至 24 倍。18Q2 傳媒行業共實現營收 1,175.5億元(yoy+17%)，歸屬凈利 152.8 億元(yoy+1%)，17Q3-18Q2 行業共實現營收 4,538.0 億元(yoy+17%)，歸屬凈利 529.5 億(yoy+1%)。板塊樣本池標的總市值為 12,767.4 億元，對應 PE_TTM 為 24 倍。

　　娛樂消費存量競爭，游戲及影視增長承壓。游戲行業 18Q2 共實現營收127.8 億元(yoy+27%)，歸屬凈利 34.3 億元(yoy+11%)，外延并購及部分企業 H1 新游戲上線推廣，驅動行業收入增速較高。行業紅利趨盡，政策帶來擾動，游戲行業當前整體面臨增長壓力。影視動漫行業 18Q2實現收入 137.6 億元(yoy-8%)，過去兩年首次出現季度同比負增長，歸屬凈利 13.5 億元(yoy-42%)，增速中樞持續下行，行業增長壓力較大。由于 2B 的影視公司更加依賴頭部項目，下游客戶集中度高，且政策影響波及面較大，相比游戲行業依然較為穩健的現金流而言，影視行業當前仍面臨應收賬款周轉變慢及市場流動性緊張帶來的現金流壓力。

　　分眾傳媒維持亮眼增速：18H1 營收同比增長 26.05%，凈利潤同比增長32.14%，增長符合預期，但擴張周期給公司短期利潤率帶來客觀壓力，預計后期有望逐步修復，長期看好。其他營銷企業：低毛利廣告投放業務驅動總收入高增長，18Q2 營業收入 355.0 億元(yoy+41%)，歸屬凈利 16.6 億(yoy+4%)，18Q2 行業毛利率為 14%(yoy-3pct)，凈利率整體也呈下降趨勢。同時經營性現金流凈額 Q2 也有下滑，造成現金占用。由于行業增速依然較高，數字營銷行業當前仍處于較為進取的擴張中。

　　傳統媒體趨勢延續，出版穩健，廣電加碼投入增長繼續承壓。18Q2 出版行業收入及歸屬凈利增速分別為 11%、3%，盈利能力在過去兩年整體保持平穩趨勢。廣電行業收入及歸屬凈利分別下滑 10%及 7%，受新媒體沖擊及通信運營商競爭影響，廣電行業持續加碼網改升級，毛利率、凈利率 17Q3 至今連續下滑，18Q2 同比下滑 0.4pct，下滑幅度有所收窄。

　　優質的互聯網服務企業走出獨立高增長趨勢。視覺中國、平治信息、迅游科技等基于獨特商業模式及成長賽道，中報實現高增長表現亮眼。

　　投資觀點：行業增速整體缺少亮點，短期受政策、現金趨緊、行業紅利趨盡增速換擋等多重因素的影響，因此我們建議當前仍以精選個股為主，推薦：分眾傳媒、新經典、視覺中國、平治信息、當代明誠、華策影視等。

　　風險提示：政策風險，系統性風險，商譽減值風險，轉型不及預期風險。

《傳媒2018中報總結：存量競爭致整體增速繼續放緩 影視及營銷盈利能力下滑》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0906/142754.htm