債牛邏輯松動？基金：短期調整不改向好預期

　　今年以來債券市場先抑后揚，債券基金也因此取得了不錯的表現。Choice資訊統計數據顯示，截至8月30日，今年以來全市場1992只債券基金(不剔除B/C份額)的平均回報率為2.8%，其中純債基金平均回報率為3.86%。

　　不過最近一個月來，債券市場出現一波明顯的調整行情，中債10年期國債收益率從3.46%快速走升至3.65%，累計上行幅度高達19BP，雖近一周市場有所回落，10年國債收益率仍徘徊在3.62%附近，較8月初上行約16BP。

　　那么，債牛邏輯松動了嗎？

　　導致這一輪市場調整的原因是什么？業內人士認為，近期投資者情緒走低，主要源于市場對供給壓力的擔憂。

　　8月份以來，債券發行明顯提速，尤其是地方債，近期發行規模和凈融資額均創下近兩年來的新高。數據顯示，2018年8月，地方政府債總發行量達8829.7億元，環比增長16.6%，創下2016年7月以來最高紀錄；凈融資額達7654.85億元，為2016年9月以來最高。

　　8月14日財政部發布《關于做好地方政府專項債券發行工作的意見》后，當月后半程地方債發行明顯提速。8月15日至31日，地方債發行量超7000億元，占全月發行量近80%。

　　“供給壓力變成投資者當前最主要擔憂的風險。”中金公司的市場調查結果顯示。機構普遍認為，地方債供給壓力將在三季度集中釋放，繼8月地方債發行近9000億元后，9月份的發行量也不會低，可能逼近萬億規模。再考慮到銀保監會新規鼓勵銀行承銷地方債，地方債發行可能會進一步提速。

　　銀保監會近期下發《中國銀保監會辦公廳關于商業銀行承銷地方政府債券有關事項的通知》，通知指出，自通知印發之日起，地方政府債券參照國債和政策性金融債，不適用《中國銀監會關于加強商業銀行債券承銷業務風險管理的通知》相關規定。

　　“也就是說，銀行部門投資本行所主承銷的債券金額，將不受此前不超過債券發行量20%的限制，有助于提高銀行承銷意愿，以便利后續地方債的發行。”申萬宏源證券點評稱。

　　市場人士指出，在一系列配合政策出臺的護航下，8月中旬以來地方債發行進度明顯加快。往后看，9月地方債供給壓力仍會較大，將對基建投資有提振作用，這對利率債的影響仍會相對負面。

　　如中金公司所言，雖然供給從來不是影響利率趨勢性走勢的因素，但集中性的供給沖擊仍可能帶來不小的擾動，尤其對長期債券。目前來看，是否會有針對地方債海量發行的配套貨幣政策仍是市場關心的焦點。

　　“債市的短期焦點和矛盾在于地方債的集中供給以及貨幣政策在極度寬松后重新轉為穩定，供需矛盾抑制收益率的進一步下行。”中金公司表示，如果有貨幣政策的配套措施，那么供給的沖擊壓力會小一些；如果沒有明顯的配套措施，那么收益率可能會有不小幅度的回升。

　　回顧8月份央行的操作，在地方債供給顯著增加時，央行于15日、24日先后開展了兩次MLF操作，投放規模分別為3830億元、1490億元；當月還進行了兩次國庫現金定存操作，16日、27日的操作規模分別為1200億元、1000億元。機構認為，央行此舉再度驗證了其保持流動性“合理充裕”的態度未變，地方債供給壓力對整體流動性的影響預計可控。

　　“從當前情況來看，資金利率仍處低位，市場流動性仍較為充裕，而且在穩貨幣政策方向下，為維護銀行體系流動性合理充裕并且定向支持實體經濟融資，后期貨幣政策繼續定向放松仍有必要、而且也有空間，不排除央行繼續實行定向降準或增加MLF投放來對沖地方債放量發行的影響，預計地方債供給的增加不會成為引發債市調整的主因。”申萬宏源證券孟祥娟表示。

　　長江證券趙偉指出，按照財政部發行進度，9月可能是地方專項債年內發行高峰，疊加置換券、再融資券等的發行，9月地方債供給規模或在0.9-1萬億元左右，央行或將適時進行對沖操作，地方債供給對貨幣環境的階段性影響或可控。

　　趙偉指出，財政存款投放也有助于緩解地方債集中供給和節前取現需求等。按照近幾年規律，預計9月現金需求增加規模或在2000億元左右，而財政存款投放規模可能在4000億元左右，財政存款投放除對沖取現需求外，還可以幫助緩解地方債供給等。此外，10月地方債供給壓力下降，現金回流金融體系，有助于緩解財政繳稅壓力。(中國證券報)

　　雖然債市近期出現調整，但多位基金經理仍相對樂觀，表示看好其結構性配置機會。

　　興全恒益基金經理張睿表示，仍然看好下半年的債券行情。在她看來，宏觀方面，下半年經濟大概率會繼續疲軟；出口受到國際環境的變化，后續對經濟的持續貢獻將面臨更大挑戰；投資端，棚改政策收緊下房地產投資也面臨下滑壓力。所以從經濟的基本面走勢來看，下半年仍然有利于債券市場。

　　而對于市場普遍擔憂的通脹問題，張睿表示短期內通脹并不是主要矛盾，目前的經濟狀況下并沒有發生通脹的基礎。

　　西部利得基金經理嚴志勇認為，宏觀方面，國內經濟回落壓力較大，通脹水平仍然較低，外貿不確定性增大，對經濟增長拖累也將逐漸顯現；貨幣政策穩中有松，整體流動性合理充裕，“寬信用”政策仍會受到一定限制，不會一蹴而就。此外，資管新規落地有利于增加債券等標準化產品的配置，利好債市。“整體來看，市場風險偏好可能會繼續下降，債券成為較好的避險資產。”

　　對于后市的具體操作，接受采訪的多位基金經理表示，從配置角度看，長端利率債和中高等級信用債值得關注。

　　張睿稱，2018年債市將會是年度性行情，而年內隨著“寬貨幣，寬信用”等利好政策的出臺，信用債將迎來結構性機會。嚴志勇表示，接下來在操作思路上主要以利率債和高等級信用債為主，適當拉長久期。

　　上述滬上債基基金經理表示，具體到投資品種上，預計利率債將繼續呈現震蕩慢牛走勢，但基本面預期和供需矛盾仍舊會反復角力；高等級信用債目前基于流動性考慮性價比仍然較高；轉債方面，由于權益市場的低迷，轉債整體估值較低，性價比逐漸體現，精選個券可以擇機買入。從風險收益比的角度來看，長端利率債、高等級信用債和部分可轉債的投資機會值得投資者關注。(證券時報)

《債牛邏輯松動？基金：短期調整不改向好預期》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0905/142292.htm