非銀金融：中報分化加劇 滬倫通征求意見稿落地

　　本周保險板塊跑輸滬深 300，跑贏非銀板塊。本周保險版塊中報披露結束。利潤方面，由于 750 天國債移動平均收益率上行影響，上市公司折現率區間均有所上調，上市險企均實現壽險凈利潤同比 20%以上的大幅增長。2018 上半年，受 134 號文和銀行理財收益率高企的影響，上市險企新業務價值增速相對放緩，但由于新業務價值占內含價值比例相對較高，內含價值實現 5%-10%之間的增長。展望四季度，隨著上市險企新單保費基數的減小，及險企大力銷售完成全年業績指標，我們預計新業務價值增速及新單保費增速將迎來進一步抬升。投資收益方面，十年期國債迎來上行趨勢，本周在 3.6%左右震蕩，考慮流動性，我們認為債券收益率整體向下風險較小，上市險企投資收益將持續保持穩健。財險方面，車險保費增速相對非車保費增速較低，平安財險和太保產險綜合成本率均符合預期。車險市場競爭加劇帶來手續費在保費收入中占比顯著抬升，造成費用率的抬升， 但險企積極加強風險篩選和理賠管理，綜合賠付率有所下行。目前保險板塊估值僅為 0.8-1.18 倍 P/EV，新華保險、中國太保估值低于可比 2011-2012 年的最低估值，保險個股估值低于 1 倍 P/EV 的具有絕對配置價值，高成長龍頭險企享受合理溢價，除限制名單外，推薦關注新華保險、中國太保。

　　本周券商板塊跑輸滬深 300 和非銀板塊，估值仍處于 1.2 倍 PB(LF)的歷史底部。32 家 A 股上市券商 2018 年中報已披露完畢，從披露結果來看，強監管促使證券業牌照紅利萎縮，行業核心競爭力逐步轉向資本實力和客戶資源，導致行業馬太效應顯著：一方面，上半年證券業營業收入同比-11.92%、凈利潤同比-40.53%，而上半年上市券商營業收入合計同比-7.73%、歸母凈利潤合計同比-23.10%，上市券商表現好于行業整體；另一方面， 上半年五大龍頭券商營業收入合計同比-4.21%，歸母凈利潤合計同比-11.33%，五大龍頭表現好于上市券商整體。 本周末證監會就滬倫通存托憑證業務監管規定公開征求意見，明確了滬倫通 CDR 發行審核制度、跨境轉換制度和持續監管要求，并明確了境內上市公司境外發行 GDR 的監管安排；依據第九次中英戰略對話達成的共識，滬倫通將在年內開通，資本規模雄厚、機構客戶資源豐富、境外托管能力強的龍頭券商將從中受益。長期來看， 資本市場自上而下改革帶來的政策紅利有望逐步釋放，風控完善、資本實力雄厚的龍頭券商將優先收益。建議投資者關注長期商業模式清晰的龍頭券商，重點關注中信證券(行業領軍者，綜合實力突出)和華泰證券(定增落地混改獲批，財富管理日益精進)，左側逢低布局。

　　推薦股票池

　　證券：中信證券、華泰證券。

　　保險：新華保險、中國太保。

 

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