業績增長引QFII加倉 機構看好周期股短期投資機會

　　上市公司半年報披露工作落幕，以“隊”、保險資金、社保基金、QFII等為代表的機構調倉動向完整曝光。數據顯示，QFII在今年二季度減持了前期重倉的消費行業，增加了對周期股的布局。那么，QFII為何集體選擇加倉周期股呢？究其原因，和周期股大放異彩的經營業績表現密切相關。另外，有機構也認為前期超跌的周期股將現投資機會，短期內可以布局。

　　今年二季度，QFII的動向卻出現了一些變化，整體風格仍然偏重藍籌，但增加了周期股的布局，減持了部分消費行業。

　　QFII作為投資理念相對成熟的機構投資者，以往的配置以規模較大的價值股為主，一定程度上和社保基金的持倉相似；但是今年二季度，QFII的動向卻出現了一些變化，整體風格仍然偏重藍籌，但增加了周期股的布局，減持了部分消費行業。

　　從中報數據看，二季度末QFII出現在272只個股的前十大流通股股東之列，其中72只為新入駐，76只為增持，50只為減持，清倉股數為80只。二季度QFII和社保基金的持股仍然有部分重合，QFII持股市值居前的股票中有多只也被社保基金配置，例如寧波銀行、南京銀行、海螺水泥和樂普醫療等。但是QFII對銀行的配置力度更大，共持有寧波銀行6.90億股、南京銀行12.61億股，加上持倉市值最大的北京銀行，這三家公司的市值占到整體QFII持股市值的25.35%，而社保基金僅對這兩家公司分別持股1.11億股和2.39億股。

　　二季度QFII持倉市值靠前的公司中，貴州茅臺赫然在列。奧本海默基金公司、新加坡政府投資有限公司等3家QFII機構位列前十大流通股股東，合計持有貴州茅臺1903.88萬股，持股市值約占QFII總市值的15.46%。此外，QFII持股市值較大的公司還有東阿阿膠、海康威視、恒瑞醫藥等消費藍籌股。

　　但是前期醫藥、食品等板塊整體估值偏高，超額收益明顯，在市場出現明顯調整、恐慌情緒上升時也遭到了部分機構的減持，QFII就是其中之一。與一季度相比，QFII縮減了對消費藍籌的配置：五糧液、山西汾酒、水井坊的QFII持股數分別降低了53.85%、24.78%和13.13%。此前QFII較為偏愛的安防龍頭海康威視在二季度也遭遇減持：瑞士銀行目前為海康威視第八大流通股股東，相較一季度減倉2962.29萬股。而在QFII清倉的股票中，也出現了不少消費藍籌的身影，如大華股份、森馬服飾、雙匯發展等。此外，QFII對醫藥行業減持力度較大，通化東寶、太極集團、艾德生物、英科醫療等醫藥股二季度均有QFII退出。可見在目前市場的震蕩行情中，QFII偏好低估值藍籌股的習慣也被打破。

　　值得注意的是，在二季度QFII新進持有的公司中，出現了化工、建材等周期行業。萬年青、聯得裝備、寶鈦股份、先導智能本期獲得QFII增持的幅度超過100%，此外鞍鋼股份、涪陵電力、海螺水泥等周期股也獲得QFII大幅增持。新進股中也包括華新水泥、普利特、包鋼股份、中國巨石等建材股，衛星石化、珀萊雅、龍蟒佰利、興業股份等化工行業個股，其中包鋼股份和中國巨石分別獲得9.0億股和4005.9萬股的配置。從單一QFII的持股變化也能窺得一二：比爾及梅林蓋茨信托基金會調出一季度持有的東方國信、重慶啤酒，調入了中國巨石。

　　但與去年相比，QFII今年的投資并不順利，抱團的多只股票表現并不搶眼：“獨角獸”工業富聯吸引了包括香港上海匯豐銀行有限公司、貝萊德(新加坡)有限公司、富邦人壽保險股份有限公司等6家QFII的集體入駐該股。但是打開漲停后工業富聯股價不斷下行，6月中旬以來跌幅達到37%。此外，多只QFII進駐的安正時尚、啟明星辰等個股7月以來跌幅都超過了10%。

　　不過，市場表現也說明，QFII對消費股的謹慎態度比較明智。大部分消費板塊在5月末股價見頂。7月以來，消費板塊出現了深度回調，家用電器、醫藥生物等消費行業累計跌幅均超過10%。QFII新進或是加倉的部分化工和建材股卻走出了獨立行情：高盛公司入股的華新水泥下半年上漲30.74%；萬年青、四川雙馬、鄭煤機等在普跌行情中也獲得了一定漲幅。

　　QFII作為外來投資者將自己成熟的投資方式運用到了中國的股市，之前表現出了標準的價值投資行為，并在前兩年的“一九行情”中獲得了不少擁躉，在今年國內市場波動加大的情況下，QFII也開始有了自己的取舍，對華新水泥等周期股的判斷也表現出QFII的獨到之處。(證券市場紅周刊)

　　QFII加倉周期的背后，是周期股大放異彩的業績

　　從業績表現看，周期類公司今年中期的經營業績表現是最為值得肯定的，供給側改革的持續推進使得市場中曾經的“后進生”搖身一變成了“優等生”。以鋼鐵股為例，其整體業績增勢今年中期最為迅猛，128.22%的凈利潤同比增速成為A股市場唯一業績翻倍增長的一級行業，所包含的32家公司中除了八一鋼鐵、*ST撫鋼凈利潤同比增速出現下滑外，余者均實現增長，其中還有15家公司今年上半年凈利潤實現了翻倍增長(見表2)。

　　對于鋼鐵行業而言，其表現好壞主要受制于房地產和基建冷暖影響。首先從房地產來看，政策的持續收緊曾讓市場普遍認為地產公司數據可能會惡化，然而就5~7月份公布的地產數據來看，整體卻超出了市場預期，不僅銷售回暖、新開工增速大幅回升，且拿地面積也止跌回升，投資維持在高位。在政策引導下，預期房地產開發商很可能會加速推盤回籠資金，如此也決定了地產行業未來幾個月表現依然會較為平穩。基建方面，目前來看已過了最差的時候，在今年中期政策轉向下，有關基建方面的財政支出有望在下半年加大投放力度，尤其西部基建有望成為政策發力的重點區域，與此同時，新農村建設對基建擴展存在一定的支撐。總的來看，鋼鐵行業的宏觀需求下半年整體仍無憂，在度過7、8月傳統淡季后，“金九銀十”的到來和絕對的低庫存或將觸發補庫存周期的開啟。國泰君安就此判斷，“三季度鋼鐵業績很有望超過二季度創出年內新高”。

　　中期業績同比增速緊隨鋼鐵之后的是來自強周期的建筑材料，中報整體凈利潤同比實現90.08%的增長。其中，細分子行業以水泥股的業績增速表現最優，上半年行業整體利潤增速高達116.39%，所包含的17家公司中，除了博聞科技、同力水泥中期凈利潤出現下滑外，天山股份、福建水泥、冀東水泥等9家公司在報告期內相繼實現凈利潤翻倍增長。

　　進一步分析鋼鐵、水泥類強周期的板塊今年業績持續增長的原因，主導產品的漲價功不可沒。以水泥為例，從中國水泥網披露的全國水泥價格指數(CEMPI)來看，其自2016年3月上旬以來就一直在持續攀升中，由期初的78.3上升至目前的139.26。中金公司判斷，“今年8月底9月初，下游需求仍將會繼續提升，水泥價格上行趨勢不變”。(證券市場紅周刊)

　　那么，機構們怎么看待周期股的投資機會呢？對此，有機構認為前期超跌的周期股將現投資機會，短期內可以布局。

　　在G2雙殺的下半場，經濟數據出現加速回落的跡象、韌性不再，政策開始向“松貨幣、寬財政”等寬松性政策過渡，在這樣一個數據和政策的組合下，周期殺跌動能減弱，金融跟隨周期的企穩而企穩，TMT表現逐步占優，但消費出現顯著補跌 。從政策和數據上看，當下的經濟和市場運行基本符合G2雙殺下半場的態勢。

　　因此，我們建議按照G2雙殺下半場的邏輯去布局，即短博周期、長配成長。1、短博周期，在建筑建材等板塊的帶動下，周期股基本上完成了G2雙殺下半場的反彈，下面有望進入到殺跌動能減弱的企穩階段，更多關注周期估值修復帶動的銀行等金融股的企穩反彈機會；2、把握政策、長配成長，根據政策節奏去把握科技補短板的機會，重點關注5G、芯片、網絡安全以及軍工等細分領域；3、本輪消費股的補跌，將為長遠布局“消費才是真成長”提供契機，只是與剛剛經歷由周期上行和棚改帶來的周期性消費品與可選消費的大牛市不同，未來更多的是由大博弈與新格局倒逼的減稅帶來的必需消費品的真成長機會，因為無論是削減增值稅還是關稅，主要是有利于中低收入者的實際收入提升，因此，未來依舊是消費升級的新經濟，只不過更多的體現為中低收入者的消費升級，重點關注調整之后的醫藥與食品飲料，在更大規模的減稅方案落地之后還可以關注商貿零售與餐飲旅游。(光大證券)

　　底部區域的投資策略是什么呢？配置來看，我們認為金融地產仍將是中流砥柱，前期超跌的周期股將有機會，而高彈性的成長股在反彈中或許會先行。金融地產在前期的風險重估中已經被充分殺低估值，隨著金融監管政策和流動性的放松，后市風險偏好回升，金融板塊將首先收益，得到一定修復。從中長期來看金融地產板塊仍將是中流砥柱。同時前期被抑制的周期股龍頭和成長股、中小創在本輪反彈中會更有彈性。除此之外，建議偏保守型投資者可以關注低估值、高股息板塊。(中銀國際證券)

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