華泰策略：周期板塊領銜突圍 必需消費顯防御屬性

　　A股非金融石油石化業績增速回落，周期突圍

　　2018中報全部A股營業收入同比增長12.8%，增速較一季報上升1.0pct，歸母凈利同比增長14.7%，增速較一季報上升0.7pct。中報全部A股非金融營收同比增長14.2%，增速較一季報上升0.3pct，歸母凈利同比增長23.6%，增速較一季報上升0.6pct。中報全部A股非金融石油石化歸母凈利同比增長21.06%，增速較一季報回落1.43pct.2018Q2全部A股非金融的ROE為9.5%，相較于2018Q1上行0.5pct。分行業看，正如我們5月發布的《向“需”而生，周期突圍》中期策略中提出的，鋼鐵、機械、石油石化為代表的部分資本開支擴張的周期性行業實現業績突圍。

　　上游與中游材料盈利回升，中游制造與下游需求承壓

　　上游和中游材料營收、凈利增速雙回升，中游制造凈利增速回落，下游(除房地產、金融服務)凈利增速回落。上游產業2018年中報凈利增速企穩回升至41.2%。中游企業的凈利增速同比分化：中游整體連續兩個季度增速同比下降至40.0%，主要受中游制造凈利增速同比持續下行影響，而中游材料凈利增速同比在回升至80.8%。下游消費營收增速同比回落，必需消費凈利增速同比回落，但增速仍高于可選消費；房地產和金融服務保持營收和凈利增速同比持續上升，TMT和公共產業營收、凈利增速同比下行。

　　貨幣信貸政策轉向緩解企業償債壓力，助力ROE持續改善

　　2018中報顯示貨幣信貸政策邊際寬松，企業籌資活動現金流占比回升、財務費用占比下降，凈利率加速上行、資產周轉率持續改善、杠桿率走平不再壓制ROE修復，二季度ROE加快上升。A股非金融企業，尤其主板非金融企業受益貨幣信貸政策邊際寬松，籌資活動產生的現金流凈額占營業總收入比重上升，經營性現金流凈額占營業總收入比重也回升。A股非金融企業財務費用/營業總收入2018Q1快速上升至1.59%，但隨著二季度貨幣信貸政策邊際寬松，又微降至2018Q2的1.48%。銷售凈利率與資產周轉率也隨財務費用下降、收入上升而持續提升，助力ROE持續改善。

　　中上游周期板塊領銜突圍，創業板成“后段班”

　　2018年二季度在貨幣邊際放松、財政政策更加積極的影響下， PPI累計同比企穩，中上游以鋼鐵、建材、建筑為代表的基建產業鏈盈利向好，營收凈利保持高速增長實現周期突圍，帶動A股非金融企業凈利增速同比微幅回升。從鋼鐵、建材等中游材料板塊毛利率回升、而上游資源毛利率平穩來看，我們認為基建產業鏈毛利率回升大概率源于中游材料價格漲幅高于上游資源價格波動。隨著財政政策發力，鋼鐵、建材、建筑板塊業績增長有望持續。而創業板盈利增速同比繼一季報短暫企穩后二季度再度回落，主要源于創業板利潤占比前50%企業凈利增速同比快速回落。

　　消費板塊業績增速回落，必需消費顯防御屬性

　　正如我們在《消費股調整：過去與現在》報告中提到的：A股下跌階段，由于必需消費業績穩定、防御屬性強于可選消費，必需消費板塊表現優于可選消費。2018年中報必需消費代表行業(如食品飲料)營收增速回落幅度低于可選消費(如家電)，同時凈利增速高于可選消費(如家電)，具有較強防御特性。2018年中報必需消費代表行業食品飲料營收增速回落到16.24%，增速相比一季度環比降幅為0.47%，幅度低于可選消費代表行業家電(營收增速同比回落至15.74%，相比一季度環比降幅2.33%。2018年中報食品飲料凈利增速同比為31.38%，高于家電的20.08%。

　　風險提示：美元和美債利率雙升；資管新規對金融市場流動性的沖擊。

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