家電行業：基本面溫和放緩 后續確定性增長仍有保障

　　行業營收分析：從快速增長期進入溫和增長期，基本面仍有良好支撐。18Q1/18Q2家電行業收入增速分別為+19%/+15%，收入增速延續環比放緩趨勢。回溯此輪周期，從快速增長期到溫和增長期：15H2~16H1的需求疲弱&空調去庫存周期結束后，行業收入增速自16Q3開始受益經濟復蘇、空調庫存周期、地產周期的疊加，保持20%以上高速增長，在17年達到增速高峰。后續開始溫和回落，展望下半年，預計行業增速回落到10%左右，但無需過于悲觀：一方面，目前的需求結構中更新需求占比大幅提升，降低地產周期影響(冰洗、小家電基本已脫離地產周期)。另一方面，龍頭更加重視庫存去化與周轉效率，渠道庫存與資金水平優于前幾輪周期，預計后續企業收入端隨需求溫和放緩，而不會出現大幅下滑。。

　　行業利潤分析：增速溫和回落，后續企業依靠經營能力熨平行業波動。18Q1/18Q2家電行業利潤增速分別同比+24%/+24%，延續良好增長，同時快于收入增速。主要受益于龍頭產品升級以及對費用率的有效管控。行業利潤的穩定性高于收入，源于龍頭對產業鏈定價權的收放自如。展望過去4年，雖然收入增速呈現一定波動，但利潤增速穩定性明顯更高，除去庫存階段短暫下滑外，始終保持20%以上的增長中樞。展望下半年：龍頭競爭策略帶來不確定性，但穩定增長基調不變。在規模增速放緩的背景下，行業盈利將分化，主動權掌握在龍頭手中。若龍頭更重規模(如格力維持全年2000億目標)，則企業競爭策略均需微調，龍頭游刃有余，二線公司承壓。若戰略偏向盈利，則通過產品升級保障利潤率提升，確保利潤增長穩定。但龍頭優勢凸顯，穩定增長的基調不變。

　　投資建議：市場環境較前期已有改善，風險偏好繼續降低，我們認為板塊龍頭依然具備較好的配置性價值。

　　1)配置性價值突出的白電龍頭：美的集團(中長期公司治理最優，業績確定性強、持續回購帶來安全邊際)、青島海爾(三大白中經營周期更優，具備一定阿爾法)、格力電器(當前估值最低龍頭)、小天鵝A(扣除凈現金不足200億市值，年產生20億自由現金流，仍是不可多得的優質資產)。

　　2)估值已經反映悲觀預期，中長期成長邏輯依舊清晰的：重點關注歐普照明，關注華帝股份、老板電器；

　　3)股價底部，基本面景氣度穩定或環比提升的：新寶股份、九陽股份。

　　風險分析：需求超預期下滑；成本大幅上漲；競爭加劇等。

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