中信建投點評8月PMI：供需仍較弱 通脹暫無礙

　　1、生產邊際回升、需求回落。生產指數53.3%，環比上升0.3個百分點，同比回落0.8個百分點，同比變動與8月發電耗煤增速回落方向一致。需求方面，新訂單指數52.2 %，環比回落0.1個百分點、同比回落0.9個百分點；在手訂單指數46.7%，環比、同比分別上升1.0、0.6個百分點。新出口訂單49.4%，環比、同比分別回落0.4、1.0個百分點，連續三個月在榮枯線以下。

　　2、價格指數年內高位。8月原材料購進價格指數58.7%，環比回升4.4個百分點、同比下降6.6個百分點，或受同期原油、鋼鐵等原材料價格上漲的影響。出廠價格指數54.3%，環比回升3.8個百分點、同比下降3.1個百分點。

　　3、產成品庫存微升，原材料庫存回落。產成品庫存指數47.4%，環比、同比分別回升0.3、1.9個百分點；原材料庫存指數48.7%，環比回落0.2個百分點、同比回升0.4個百分點。需求分項走弱疊加生產指數邊際回升，或是產成品、原材料庫存變動分化的重要因素。

　　4、大企業PMI繼續回落，中、小企業PMI邊際回升。8月大、中、小企業PMI分別為54.3%、52.7%、51.0%，環比分別變動-0.2、1.1、0.4個百分點，同比分別變動-1.2、-0.2、-0.2個百分點。大企業指數雖有回落但仍處于相對較高水平，小企業略有回升且連續三個月在榮枯線以上，中企業回升較多。

　　總體看，8月制造業PMI邊際回升，但仍相對較弱。生產指數的同比回落與8月發電耗煤走弱一致，環比邊際回升尚不改下行趨勢。小企業PMI的邊際改善和非制造業PMI重新回升或是短期的積極因素。需求分項走弱疊加生產指數邊際回升，或成為庫存短期回升的重要因素，因此我們認為生產和庫存回升的持續性或存疑。價格方面，盡管原油、鋼鐵等價格的短期回升對PMI價格分項產生了拉上作用，考慮到CRB指數下行、疊加我們對消費出口繼續回落、積極財政下基建弱修復而非大反彈的判斷，我們認為本輪價格PMI上行的動力或相對較弱，短期通脹超預期上行的風險不大。

　　8月制造業PMI指數51.3%，環比上升0.1個百分點，連續25個月位于榮枯線上方；非制造業商務活動指數為54.2 %，環比回升0.2個百分點。

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