郭施亮：保護投資者利益 首要任務是把股市推動起來！

　　保持IPO常態化，保護投資者利益，這是近年來最為常見的政策定調。實際上，對于股票市場而言，融資功能非常重要，若可以充分發揮或持續擴大直接融資功能，實際上有利于推動實體經濟的發展，有效緩解社會融資難、融資貴等問題。

　　這些年來，中國證券市場的融資擴容需求旺盛，從上市公司的股票數量大幅攀升，到股票總市值的穩步增長，實際上也離不開多年來股市重融資的定位任務。但，對于二級市場的表現，實際上我們更多看到的則是股市總市值的虛高，而上市公司股票價格并未給投資者帶來持續有效的投資回報預期。

　　此外，近年來國內證券市場還頻繁出現一種有趣的現象，具體而言就是市場指數頑強抵抗，而這更大程度上得益于權重股的頑強拉抬，但另一方面則是多數個股的普遍下跌。實際上，以今年以來的市場行情為例，雖然市場指數累計最大跌幅已達到25%左右，但不少個股的累計跌幅已經超過50%，遠遠超出同期市場的跌幅水平。需要注意的是，對于今年以來出現深度調整的上市公司股票，實際上在2015年下半年以后，早已出現了一輪快速擠壓泡沫的過程，而在股價本身跌幅巨大的基礎上，價格卻進一步非理性下行，這導致了不少投資者深套其中，距離解套的目標也就更為遙遠了。

　　既然融資功能是股票市場的重要功能，我們并不否定融資功能的積極影響，但關鍵問題還是要把投資功能推動起來。

　　這些年來，雖然上市公司的現金分紅能力有所提升，但鑒于差別化股息紅利稅的影響，實際上只有長期持股的投資者才能夠真正享受到股息紅利稅免征的優勢，但更為普遍的現象是，一方面是投資者通過長期乃至超長期持股享受了紅利稅免征的福利，但另一方面投資者卻在二級市場中遭到了持股市值驟減的壓力，而二級市場股票價格的跌幅已經遠遠超過了紅利稅免征的利益。

　　由此可見，即使鼓勵現金分紅是非常必要的做法，但缺乏二級市場股票價格的穩步上漲，中國股市的投資功能還是未能得到實質性的提振。因此，僅僅重視現金分紅，提升上市公司整體股息率水平，還是遠遠不夠的，而保持IPO常態化，或進一步發揮股票市場的融資功能，那最首要的任務，還是要推動股市漲起來，推動優質上市公司股價漲起來！

　　實際上，縱觀歷年來的牛市行情，在市場保持充足的賺錢效應基礎上，即使IPO融資與股票再融資壓力水漲船高，但市場的抵觸情緒還是不高，而這恰恰體現出股市投資與融資功能均衡發展的狀態。

　　但是，對于提升股市投資功能，推動股市漲起來，卻需要考慮到中國股市高度投機性的一面。與此同時，仍需要考慮到國內市場多年來存在“民間資金多，投資渠道少”的問題。

　　實際上，鑒于中國股市的波動率與投機性偏高的因素，但凡股市激活起來，總會引發大量流動性涌向市場，從而打亂了市場理性上漲的步伐，甚至演變成瘋牛行情。然而，在此背景下，若監管用力過猛，或融資需求極大透支掉市場的預期，那么股市產生拐點后的去泡沫風險卻非常大，而維系股市保持穩中有升的運行格局，或許對市場多方而言，也形成了一種共識。

　　但，歸根到底，如何均衡股市投資與融資功能的均衡發展，同時讓IPO常態化得以持續，卻不至于讓股市投資信心下降，這無疑考驗到治市的智慧。此外，營造出三公交易環境，改變以往長期存在的信息披露不對稱等市場問題，將會直接影響到市場的投資信心以及投資者的交易公平性，這也是保護投資者利益的重要體現。

　　然而，在股市投資信心極度低迷、賺錢效應幾近熄滅的背景下，卻保持IPO常態化的狀態，則對市場的負面影響還是不少，而深陷熊市環境的股市要想重新激活起來的難度也將會更大了。從市場可持續發展的角度思考，保持IPO常態化，保護投資者利益，首要任務是把股市推動起來！

　　(郭施亮，財經評論員、專欄作者)

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