商品指數化投資起航 機構紛至沓來

中國期貨市場持續發展和國際化步伐加快，使得期貨衍生品在資產配置和投資領域的影響力不斷提高。在8月30日大商所舉辦的“2018機構大宗商品衍生品論壇”上，部分嘉賓表示，中國商品期貨市場基于自身的消費結構和體量，目前已成為在全球范圍內具有重要意義的衍生品市場。國內煤焦礦等期貨品種的成交量已位居全球相關衍生品市場前列，市場功能充分發揮，在為相關產業提供避險和定價工具的同時，也為國內以及國外機構投資者帶來了難得的發展機遇。

為機構搭建資產管理平臺

“中國期貨市場為機構投資者管理資產、服務實體經濟提供了重要平臺。”大商所工業品事業部總監陳偉表示。

數據顯示，大商所目前是全球最大的鐵礦石、煤炭和塑料期貨市場。2017年，線型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚丙烯（PP）和聚氯乙烯（PVC）期貨的成交量分列全球化工衍生品市場的第三、第四和第六位，鐵礦石期貨成交量位居全球金屬衍生品市場的第二位，焦煤和焦炭期貨位居全球能源衍生品市場的第十一和第十二位。

大商所塑料、黑色系期貨已建立了115個交割倉庫，包括28個廠庫，客戶遍布全國31個省份和自治區。其中，機構投資者集中在上海、浙江、廣東、北京、江蘇等發達地區。從期現貨市場關聯性看，商品期貨投資價值是基于期現貨市場的緊密聯系，如果沒有這種聯系，期貨市場的投資需求和價值就會減弱。2017年，以鐵礦石為代表的黑色系期貨交割量占成交量的比重不超過0.01%，且期現貨價格在合約到期前有效收斂、具有很好的相關性，期貨價格真正反映了現貨供求關系。

以鐵礦石期貨為例，其上市前的2010年底，螺紋鋼和鐵礦石現貨價格比約為3.3。在鐵礦石期貨上市后的2017年底，該價格比達到約8.4。螺紋鋼和鐵礦石價格比代表著鋼廠的利潤水平，相當于原材料和產品的價格比，比值越大加工利潤越高。

“上述變化說明，鐵礦石期貨有效反映鐵礦石市場自身的供需變化，成為現貨價格的‘壓艙石’。這種能夠反映自身變化的商品應為機構投資者所關注，因為它直接體現著市場供求關系。”陳偉說。

據陳偉介紹，鐵礦石期貨的期現結合緊密。截至2017年底，鐵礦石期現貨價格相關性0.98，境內外價格聯動性日益增強，已成為國內外現貨貿易的重要參考。特別是從5月4日起，鐵礦石期貨引入境外交易者，市場結構進一步完善，國際影響力顯著提高。

2017年，鐵礦石期貨日均成交額約700億元、年成交額17萬億元，占中國期貨市場的9.09%，市場規模和流動性充足，具有良好的投資價值和對沖風險能力。經統計，鐵礦石期貨價格與上證A股指數相關性為-0.66，如把鐵礦石期貨納入資產投資組合，可有效降低投資風險。鐵礦石期貨收益率與CPI也呈現弱相關，具備了一定的對沖周期性宏觀經濟風險的能力。

除鐵礦石外，焦煤和焦炭等品種同樣擁有良好的市場容量和深度。今年前7個月，焦煤、焦炭期貨單邊成交量分別為2654.7萬手、3068.46萬手，日均成交量分別為18.8萬手、21.8萬手，同比分別增長33.4%、21.06%。明年7月起，焦煤期貨將實施新合約質量標準，期貨價格將進一步反映供求基本面、提高對現貨市場的代表性，有助于機構投資者管理資產和對沖風險。

商品指數化投資起航

“期貨市場發展符合發展戰略，符合實體經濟風險管理需求。金融市場全面開放，需要我們加快與國際接軌，在強大的市場需求以及境外金融機構即將全面參與國內市場競爭的大背景下，未來三年，我國衍生品市場必將進入全面加速發展、創新發展階段。”華泰期貨總裁徐煒中表示。

一位不愿具名的業內人士表示，一些機構客戶對于農產品指數的資產管理計劃或者資管產品有很大的需求。農產品可以對抗通脹，也可以作為大類資產配置的重要環節。“為迎合機構客戶需求，很多期貨公司也抓住了這樣的發展時間點，開發一些功能與基金相似的商品指數型商品管理計劃。從去年開始，已經有一些產品發出來，但不是很多，量也不大，還處于慢慢發展過程。”

徐煒中認為，商品指數化將是衍生品市場的重要創新，也有著巨大潛在市場需求，國外商品類ETF總規模在1400億美元左右，國內與商品相關的指數基金以實物貴金屬黃金和白銀為標的，總規模約為20億美元，內外存在巨大差距，對未來國內商品指數基金規模充滿想象。

目前，商品指數的應用分為四個領域：一是公募商品指數基金；二是商品指數型期貨資產管理計劃；三是以商業銀行為主體的商品指數型銀行理財產品；四是商品指數互換。

業內人士表示，商品指數基金跟蹤指數進行投資，長期穩定的持有期貨合約已經在國外成熟市場，形成成熟的業務模式，還可以保持高持倉占比，是重要的期貨市場參與者。

交銀施羅德基金管理有限公司研究部策略分析師馬韜認為，在資管服務中引入商品指數是非常重要的。實際上，債券投資者更需要嘗試配置商品指數對沖通脹風險，這是資管產品中不可或缺的一環。

優化合約提高投資價值

為進一步提高期貨避險功能和投資價值，近年來，大商所持續推動合約優化和制度創新。2013年，鐵礦石期貨采用貿易商廠庫制度。

截至目前，貿易商廠庫交割量占比達34%，有些年份中占比甚至會超過60%，這已成為鐵礦石的主流交割方式。2014年，PVC期貨創新推出品牌交割制度，多年來品牌交割業務運行平穩，期貨套保效率、期現價格相關性顯著提高。2017年，鐵礦石期貨實施了倉單服務商制度，致力于改善客戶在近月合約上的交割能力，通過鼓勵客戶參與近月合約交易，提高合約連續性。

陳偉表示，目前，大商所立足于鐵礦石期貨國際化，積極推進建設國際鐵礦石定價中心，通過完善交易交割制度、交割地點和對接國際規則，進一步提高鐵礦石期貨的國際競爭力，吸引和便利國際交易者參與。未來，大商所還將進一步推動乙二醇、氣煤、廢鋼、苯乙烯和航運期貨等新品種上市，研究在鐵礦石、lldpe、PP品種實施品牌交割制度，在化工品期貨設置貿易商廠庫等。通過上述舉措，推動相關期貨市場運行更為成熟、完善，更好為產業客戶和機構投資者服務。

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