海通證券：三四線地產銷售走低繼續拖累地產整體銷量

　　8月經濟繼續減速——實體經濟觀察2018年第33期(海通宏觀姜超、于博、陳興)

　　摘要

　　8月將盡，從中觀高頻數據來看，經濟仍在繼續減速：一方面，三四線地產銷售走低繼續拖累地產整體銷量，而乘用車批零跌幅擴大，指向終端需求繼續下滑；另一方面，發電耗煤增速由正轉負，汽車、鋼鐵、化工等行業開工率有平有降，反映工業生產仍在轉弱。

　　總理在國務院會議上指出，要突出重點補短板，基建投資再次被寄予厚望。而上周國常會則研究部署推進緩解小微企業融資難融資貴政策落地見效，并再次提及不搞大水漫灌的貨幣政策。不靠貨幣放水，基建拉動經濟力度料將有限，或更多是托而不舉。事實上，今年企業面臨的最大問題不在于需求下滑，而在于成本上升。解決小微企業融資難題，通過減稅降費來降低企業成本，才能真正激發市場主體內生動力，才是擺脫當前經濟困境的治本之策！

　　需求：下游地產、乘用車走弱，家電改善，紡服走弱，文娛平平。中游鋼鐵改善，水泥、化工走強。上游煤炭、交運分化，有色走強。

　　價格：7月70城房價漲幅續升，上周國內生資價格普遍上漲，國際油價回升。

　　庫存：下游地產回補、乘用車去化，中游鋼鐵、水泥、化工均去化，上游煤炭、有色分化。

　　下游行業：

　　地產：8月41城地產銷量增速轉負，百城土地成交量縮價跌。8月下旬41城地產銷量增速轉負至-11.8%，大幅下滑，而8月41城地產銷量增速也大跌轉負至-2.7%，其中三四線城市銷量跌幅明顯擴大，是主要拖累。上周土地市場依然冷清，百城土地成交面積和溢價率雙雙回落。今年以來，全國范圍內底價成交和流拍地塊明顯增多，房地產銷售低迷疊加融資環境收緊，企業拿地意愿明顯萎縮。下半年房地產企業土地購置費增速料將大幅下行。

　　乘用車：8月前四周乘用車批零增速仍弱，開工率大幅回落。7月汽車產銷增速普遍下滑，拖累7月汽車制造業收入增速回落至3.4%。8月前四周乘聯會乘用車批發、零售增速分別為-11%、-14.5%，跌幅仍在兩位數以上，較7月繼續回落，意味著8月乘用車需求依然較弱，銷量同比將大概率跌幅擴大。而上周半鋼胎開工率54.5%，大幅回落，降至55%以下，生產也有所放緩，行業整體格局呈現供需兩弱。

　　家電：7月三大白電出口增速漲多跌少，洗衣機銷量增速轉負。7月三大白電出口增速漲多跌少，或與貿易摩擦下搶出口因素有關，其中空調和冰箱增速分別為11.3%、6.9%，均大幅回升，而洗衣機出口增速-2.1%，由正轉負，但7月限額以上家電零售增速創新低，指向需求內冷外熱。7月產業在線洗衣機廠家銷量增速轉負，主要受到去年同期高基數影響，而今年以來洗衣機廠家庫銷比微降至0.44，仍處于同期歷史新低。

　　紡織服裝：7月子行業收入增速漲少跌多，銷售放緩收入承壓。7月紡織服裝各子行業收入增速漲少跌多，受去年同期低基數影響，紡織業主營收入增速續升至5.6%，但服裝服飾業和皮革業增速分別為1.8%、-1.4%，均現回落。7月限額以上服裝鞋帽類零售同比增速回落，消費增速的放緩令行業收入增速承壓。

　　文體娛樂：上周電影票房人次同比升環比降，需求略有走弱。上周電影票房收入和觀影人次同比增速分別上行至31%、25%，但環比增速跌幅均擴大至-28%，指向需求略有走弱。上周《蟻人2》以4.6億的單周票房收入問鼎票房冠軍外，《巨齒鯊》、《一出好戲》和《快把我哥帶走》分別以1.8億、1.7億和1.4億的單周票房收入緊隨其后，其余電影單周票房收入均未破億。

　　中游行業：

　　鋼鐵：上周鋼價升、毛利分化，開工率微升，社會庫存去化。上周鋼價繼續回升，螺紋、熱板價格雙雙上漲，但由于原材料價格同步走高，令噸鋼毛利走勢分化，螺紋升而熱板降。上周高爐開工率微升至66.4%，同比增速降幅有所收窄，但兩者均仍處于低位，指向供給端偏緊格局仍未改變。上周鋼材社會庫存略有去化，處于歷年同期中等水平，需求端改善情況并不明顯，鋼價上漲仍主要由供給因素推動。

　　水泥：上周全國水泥均價繼續上行，庫容比微幅回落仍偏低。上周全國水泥均價繼續上行，環比增速略回落至0.45%，庫容比續降至58.4%，仍處同期歷史最低位。8月下旬，隨著高溫、臺風和降雨天氣減少，下游需求略有好轉，大部分地區企業發貨環比增加5%-10%，水泥價格繼續保持上行趨勢。預計8月底9月初，下游需求將會繼續提升，水泥價格上行趨勢不變。

　　化工：上周PTA產業鏈價格升，負荷率有平有降，庫存去化。上周PTA產業鏈產品價格繼續加速上行，滌綸POY、聚酯切片、PTA價格全線上行，均創下近4年新高。上周PTA產業鏈負荷率有平有降，PTA工廠負荷率依然保持高位，而聚酯工廠和江浙織機均降，其中江浙織機下滑至同期較低水平。上周滌綸POY庫存天數降至5.5天，保持在同期歷史新低。庫存去、價格升，印證行業需求仍強。

　　機械：7月各子行業收入增速普遍回升，主因低基數效應。7月機械各子行業收入增速普遍回升，主因去年同期基數走低，其中鐵路船舶增速升至0.6%，由負轉正，而儀器儀表增速上行至15.4%，創年內新高。此外，4月以來制造業投資增速逐月回升，對子行業收入改善也存在一定的提振作用。

　　電力：8月發電耗煤增速由正轉負，工業生產或繼續轉弱。8月六大集團發電耗煤同比增速逐旬走低，其中8月下旬增速降至-10.6%，創下3月以來旬度增速新低，而環比增速-8.6%，也降至歷史同期新低。8月發電耗煤增速-4%，由正轉負，汽車、化工行業開工率下滑，高爐開工率維持低位，均指向工業生產或繼續轉弱。

　　上游行業和交運：

　　煤炭：上周煤價漲跌平互現，電廠庫存回補、鋼廠庫存去化。上周煤炭價格漲跌平互現，其中秦皇島港煤價格略有回落。8月六大集團發電耗煤增速較7月由正轉負，令電廠煤炭庫存被動回補，上周電廠煤炭庫存天數升至20.6天。8月上旬重點鋼企粗鋼產量增速較7月下旬略有回升，帶動鋼廠煤炭庫存去化，上周鋼廠煉焦煤庫存天數降至14天。

　　有色：上周LME銅、鋁價格均升，銅庫存升、鋁庫存降。上周基本金屬價格普遍回升，主因美元指數走弱。消費旺季即將來臨，下游采購意愿回升，共同推動銅價上行。美國財政部稱暫時沒有解除對俄鋁制裁的計劃，美鋁在西澳洲的工廠罷工仍未結束，令鋁價有所回升。

　　大宗商品：上周原油價格回升，CRB指數下行，美元指數回落。上周原油價格有所回升，美國石油活躍鉆井機數和庫存超預期下降，疊加美國對伊朗制裁持續發酵，以及委內瑞拉和伊朗發生地震，均推升油價上行。上周CRB均價下行，美聯儲主席在全球央行年會上表態偏鴿派，令美元指數回落。

　　交通運輸：上周BDI降、CCFI升，公路物流運價指數回落。上周集運表現優于散運，BDI指數降而CCFI指數回升，海岬型船舶平均租金環比下降6.1%，巴拿馬型船舶平均租金環比上升11%，超靈便型船舶平均租金環比上升3.5%。上周公路物流運價指數回落。

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